内部治理、内部控制与债务契约治理——基于A股上市公司的经验证据.pdfVIP

业 )，企业经营管理者就会努力工作，从而产生治理效应 。 理层更加努力工作 ；并且 ，债务融资还会减少公司 的自 此外，还有一些学者如布莱尔等提 出利益相关者理论 ，…] 由现金流 ，抑 制经理 层的在职消费和公司的非效率投 资， 认为在有利于相关者集体利益最大化 时，企业 的外部利 从而降低公司的代理成本 ，提升公司治理水平 ，提高公 益相关者 由于把 自己的 “专用性资产”投入到了企业 ，因 司的经营绩效 。同时，也 只有经营绩效较好的公司才有 此也 有权利 参与企业 的一部分 治理 ，债权人 尤其是 银行 能力维持较高 的负债水平 ，经营绩效较差 的公司不可能 债权 人最有动力 和能力去参 与，从 而通过债 权人 的监督 模仿 高绩 效 的公 司维持高负债 比率 。因为在公司通 过债 参 与产 生公司治理效应 。近 年来 ，国外研究主要集 中在 务 融 资获 得 借款 时，公 司必 须在规 定 时 间内还本 付息 ， 探讨债务融资类 型和期限的各种作用等方面，实证结果 如 果公司利用 债务融 资获得 的收益率低 于负债融 资的资 也都表 明债务融资能够发挥较好 的公司治理效应 。[12,13] 本 成本 ，公 司就 会出现收不抵支 的情况 ，从而 面临财务 对 中国企业 研究方 面 ，青 木 昌彦 等通过 对我 国国有 亏损 的局 面。长期 的亏损 会使 公司经 营绩 效低下，并且 企业负债情况 的考察，证 明了债权人银行在 约束 “内部 公司也没有能力偿还债权人的债务及利 息 ，这时债权人 人控制”、提高公司治理效率等方面具有一定 的作用 。_1】 为了保 障 自身 的利益 就会 介入公 司 的事务 ，迫使 公司改 此后，汪辉 、于东智、范从来等学者对上市公司的债务 善经 营管理 水平 以提 高公司的经营绩效 。因此 ，只有债 融资治理效应进行 了各种 实证检验 ，他们大 多都认为我 权 人在公司治 理中发挥 其应 有 的 “硬约束 ”作用 ，债务 国的债务治理效应较差，债务融资并没有发挥 出约束控 契约才 能较好地提高公司的治理绩效。 制 作用。[1 还有众 多研 究者对 债务融 资 的期 限与类 型 然而 ，与西方发达 国家拥 有较 发达 的资本市场 和完 进 行分类 研究 ，他们发 现长期负债 和短期 负债 的治理 效 善 的破 产法 律制度 不 同，我 国 目前 的资本市场 并不是很 应有所差 别 ，银 行贷 款、商业信用融 资、公司债券 等不 发达 ，投资者对一 些公司 的具体经 营情况往 往缺乏足够 同类 型债 务的治 理效应也存在 较大差 异。 研究还发 的了解 ，于是造成了上市公司的融资渠道较窄且偏 爱于 现 ，在市场 化程 度较高 的地 区， 由于法 律实施 较 好和政 股权 融资 ；并且 ，虽然我 国关于公司破产和退市等相关 府干预较少，对投资者 的保护程度更强 ，因此债务治理 法律规定 已出台多年 ，但在现实 中由于各方面 因素实施 效应更好 ；2【所有权性质会对公司的债务治理效应产生 情 况非常差 ，亏损严重 、资不抵 债 的公司还是难 以破 产 重大影响 ，政府控制 的企业其治理效应较差 ，因为政府 和退市，即使有一些公司进 行债务重组 ，债权人 的地位 “干预之手”的负面效应超 过了 “帮助之手”的正面效应 ， 也 没有 得到足够 的重视 ，债权 人 的权 益没有 得到相 应的 从而导致公 司治理 和公司绩效较 差。[23,24] 保护。因此 ， 目前我 国普遍存在着 “债务软约束”的现 综 上 所 述 ，国外 的研 究 主要 是 基 于发 达 的市 场 经 象 。 这使 得债务 契约的公司治理 效应得 不到较 好 的发 济背景，且都普遍认 为债务融资能够发挥较好 的治理 挥 甚至扭 曲，即负债 融资越多 的公 司其 治理绩 效反 而更 效应。而 由于我 国特有 的政 治 、经济体制 ，国外 的理论 差 。据此 ，提 出假 设 1： 并没有在 中国得到很好 的验证 ，我 国上市公司的债务融 假设 1：债务 融资契约对公 司治理存 在 负效应 ，即 资契约并没有很好地发挥其治理作用。然而 ，到底 哪些 负债融资越多 的公 司其 治理绩效反而越 差 因素妨碍 了债 务契约 治理 效应 的发挥 ，哪些 因素又有利 2．内部治理对债务契 约治理 效应 的影响 于其治理效应 的发挥 ，其影 响 的机理又是如何?较少有