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证券投资组合策略的有效性实证 管河山 刘玎玎 (南华大学，湖南 衡阳4210∞) 摘要：为了探讨投资策略在实际应用中的效果如何，本 广泛研究和实际应用。 文按股市行情分别提取了牛市、熊市和近期股市的历史数 面对现实金融市场的复杂性，投资组合策略在实际应用 据，对比分析平均策略、市场组合策略、马克维茨模型、指数 中的效果究竟如何?优化投资组合是否比消极投资策略(如 模型四种典型的投资组合策略的实证结果，分别采用夏普比 平均策略、市场组合策略)更有优势?特别是在中国这个系 率、效用函数进行综合评估。结果表明：不同股市背景下。马 统风险较大的金融市场p’4]，现有的投资组合策略是否能到 克维茨模型的优化效果较好，而指数模型单纯采用市场指数 预期的效果?这些都是本文研究的出发点。本文研究采集 来分析系统风险使得分析误差较大；对比研究，中国股市的 上证市场的实际数据，随机进行200次组合投资的模拟实证 系统风险较大，组合投资策略对非系统风险分散的程度 分析；并采用夏普比率和效用函数进行评估不同时段、不同 有限。 投资组合策略的实际效果，并从金融市场运行特征角度来探 关键词：投资组合策略；有效性评价；上证180成分股； 究其原因。 系统风险 2．投资组会策略 本文重点对四种常用的投资组合策略开展有效性实证 1．引言 分析。假设投资者选择了N种资产进行组合投资，其投资组 实现资金合理地分配是投资决策的重要问题，人们进行 合权重为w，则： 投资决策，其本质是在不确定性的收益和风险中选择资产进 (1)平均策略。平均策略是指投资者按照平均原则，以 行组合。最直接的投资组合策略就是将资金平均地分配到 铘=(1／Ⅳ，1／Ⅳ，…1／Ⅳ)7的权重将财富进行分配。其投资组 不同资产，尽管该方法实践操作简便，但是分配方式并非最 合总收益E(R)亦为各个资产的预期收益的均值。 合理、最科学的。1952年，Marko衍也建立了均值一方差模(2)市场组合策略。市场组合策略是根据各个资产的总 型，采用均值一方差来刻画资产的收益和风险特征，开创了 市值在资产组合总体中所占的比率来确定投资组合的权重。 投资组合定量研究的先河。sharpe提出的证券市场指数(因单个资产的权重为埘．=K／∑K，K为第i个资产的总市值。 子)模型避免了均值一方差模型中对协方差矩阵的大量计 (3)马克维茨模型。马克维茨组合理论用均值和方差来 算，同时确定了系统风险和非系统风险的度量…。另外，根 衡量资产的收益和风险。其优化思想是在给定的预期收益 据某个角度下组合中风险资产的所占比值确定投资比例也 水平下，求得具有最小方差的投资组合。因此，马克维茨模 是一种可行的方式，比如市场投资策略旧’。近年来，尽管行 型可表示为K。 为金融得到了极大的发展，但其缺乏核心的主导模型，这极 min蠢=∑∑埘。叶ooV(r。，o) 大地限制了其实际应用，两传统的投资策略方法仍然碍到了 S．￡．∑纠。t=印，∑彬。：】，0甜。(1 Press，2tⅪl：258—2s4． 7l一78． BmceC． [17]郑江淮，何旭强，王华．上市公司投资的融资约束：从[21]Fa盟鲥StevenM，HubbardR．Glenn，Pretersen eonstraintsand investnlent 股权结构角度的实证分析[J]．金融研究，2001，(11)：nnancing