从提高法定存款准备金率看紧缩流动性.pdfVIP

蔚耍：本文从譬鳕菠动性舶角度分析7近年来摄高若定准备盒率的动机与效应，通过分析影琦货币乘数变动的因素， 褥出近期法定准|金率I关的主要a标是鼍合公开市场操作I具回笼基础货币、收缩金麓体系过蔫漉动性曲结论。 关键词：法定存款准|金率；超颧存款准鲁金率；公开市场操作；流动性 05-0020—02 中田分类号：F832．T文献标识码：B文章编号：7004—0900f2007J 召|5川 (徐州工程学院，江苏徐州221008) 由于法定存款准备金率的极小变动会通过货币乘数引 起货币供应量的较大波动，因此这种货币政策工具在成熟 市场经济国家很少被使用。而我国自2003年以来已相继多 占比达到56．47％和78．05％。近来有紧缩倾向的货币政策 次提高法定存款准备金率，尤其是从2006年7月到2007对控制流动性起到了积极的作用，但在边际上仍存在流动 年2月，七个月内变动了五次，共提高2．5个百分点，冻 性过剩的现象。过剩的流动性将会带来物价水平上升、预 结约8000亿元流动性资金①，有文献称之为“乱世用重期通货膨胀率上升、经济发展不稳定、货币政策失灵等不 典”。法定存款准备金率频繁变动的原因是什么，效果如 良后果。为此．回笼过剩的流动性刻不容缓。 何，能否构成“重典”，发展趋势又如何，是本文探讨的主 二、回笼过剩流动性分析 要内容。 从理论上讲，回笼过剩的流动性资金渠道有三：一是公 一、过剩流动性的产生 开市场出售，二是提高利率，三是提高法定存款准备金率。 自1994年我国开始实行强制结汇制度以来，外贸顺 (一)公开市场操作初见成效，但成本趋高 差、外商直接投资的持续较快增长以及合格境外机构投资 在成熟的市场经济国家。公开市场操作是利率和基础 者(QFII)进入国内证券市场等等，提供了大量的外汇供 货币变动的主要决定因素。公开市场出售能够减少基础货 给。我国外汇储备迅速增长，从1994年底的516．2亿美币和货币供给，具有灵活、准确、快速、主动等特点。为 元增加到2006年底的10663亿美元．尤其是从2000年了对冲外汇储备增加导致的过多的基础货币投放．维持汇 到2006年年增长率高达37％(见图1)。目前我国的外汇率稳定，央行采取了发行票据的方式．通过公开市场操作 储备余额超过日本，位列世界第一。 回笼货币。2003年以来，央行票据余额增长幅度很大． 9247．13亿元(见图2)。 巨额的央行票据发行导致了公开市场出售的高成本。央 行票据每年的利息成本为470亿元左右．约占我国2005 年财政收入的1．48％。考虑到滚动对冲的成本，目前发行 1元的央行票据，大约只能回笼0．3元的市场流动性。发 注：数据来自中国人民银行网站。 行票据对冲流动性的成本如此之高．迫切需要配合使用见 在外汇储备激增和结汇热情高涨的情况下，央行不得 效快、成本低的政策工具，以紧缩货币供应量。 不投放大量基础货币来购买外汇．以完成固有的外汇市场 “清道夫”的任务。其造成的直接后果就是银行体系流动性 (二)利率调控效果欠佳 2006年4月与8月，央行先后两次共上调贷款利率 过剩。外汇占款在基础货币投放中的比重上升，从而导致 基础货币调控空间的减小和调控被动性的加大．影响了货 0．54个百分点。提高利率，一来体现了我国现阶段紧缩的 货币政策，提高了企业贷款成本，抑制企业贷款需求，控 币政