汇率目标区双层监控模型与人民币汇率制度选择.PDFVIP

率目标区双层监控模型与人民币 率制度选择 第 1 页 共 6 页 汇率目标区双层监控模型与人民币汇率制度选择 1 2 爱文 ， 振林 （1．江西师范大学 江西 南昌 330022；2 ．江西财经大学 江西 南昌 330013） [摘要]克鲁格曼汇率目标区理论的政策含义很吸引人，可是在实证研究中该模型从假设到结 论都被否决；本文对克鲁格曼模型进行了分层改造，并设监控指标，从而带来了一些卓越的 政策表现；然而，作为一种全新的汇率机制，要想发挥其作用， 要其他宏观经济政策的配 合以及市场体系的完善，本文首先对克鲁格曼标准汇率目标区进行了简单介绍，然后，针对 其现实中的不适应性，对其进行了分层改造，并详细阐述了其工作原理、政策含义和配套政 策措施；最后探讨了人民币汇率制度的退出安排及将来的去向；并认为今后很长一段时间内， 汇率目标区双层监控模型都是人民币汇率制度的合意选择。 [关键词] 率目标区 均衡汇率 蜜月效应 货币冲击 实际冲击 国际汇率制度的历史变迁表明，无论是自由浮动汇率制度还是严格固定汇率制度，都有 其利弊两面。而赞成严格固定汇率制的学者只看到其作为“驻锚”对投资贸易所还来的便利， 支持浮动汇率制度的专家则多半看到浮动汇率制给予本国的货币政策的自主性，从而也就有 了所谓的“固定”与 “浮动”之争。然而，各国决策者既对两次世界大战期间的“动荡的自 由浮动汇率制”感到恐惧，又对布雷顿森林体系下的固定汇率制所带来的实际汇率长期错位 感到忌惮；各国决策者试图综合固定与浮动汇率制双方的长处，建立一种既有稳定性又有灵 活性的汇率制度，这便是汇率目标区。1979 年3 月实行的欧洲汇率机制（ERM ）通常被认 为是汇率目标区的范例。 一、克鲁格曼 率目标区简介 理论上最早对汇率目标区进行探讨的是威廉姆森，而克鲁格曼于 1991 年提出了标准目 标区的严格理论模型（见图 1）。克鲁格曼假定汇率依赖于现行基本因素和未来汇率的预期 值，同时，克鲁格曼模型还有两个关键假设，其一是汇率目标区是完全可靠的，其上下限能 永远保持不变；其二是目标区仅由“边际”干预防卫，也即只有当汇率运行到上下限时，货 币当局 出手干预，而在目标区内，没有干预发生。在这些假定下，目标区汇率的运行轨迹 呈现 “S”形，其几何意义如图 1，曲线TT （目标区汇率行为）波动幅度明显小于直线 FF （自由浮动制下汇率行为）。这意味着，完全可靠的汇率目标区具有内在稳定机制。但是， 克鲁格曼模型的边界 “完全可靠”和“边际干预”假设已为实际数据所拒绝 （Flood et al， 1991 ）。另外，奥伯斯菲尔德和罗戈夫也认为，当汇率达到目标区的边界时，便面临着与固 PDF created with pdfFactory trial version 率目标区双层监控模型与人民币 率制度选择 第 2 页 共 6 页 定汇率制同样的问题 （Obstfeld,M. and Rogoff,K.,1995 ）。基于克鲁格曼模型所存在的这些缺 点，笔者对其进行了相应改进，这就是接下来要探讨的汇率目标区双层监控模型（见图2 ）。