负债融资与公司绩效实证研究——基于终极控制人的视角.pdfVIP

2015年6月 河南社会科学 Jun．，2015 第23卷 第6期 HENAN S0CIAL SCIENCES Vo1．23 No．6 负债融资与公司绩效实证研究 — — 基于终极控制人的视角 王希胜 (1．南京航空航天大学 经济与管理学院，江苏 南京 210016； 2．华北水ft．Ij水电大学 管理与经济学院，河南 郑州 450046) 摘 要 ：基于金字塔结构下终极控制人视角，选取2011~2013年我 国837个上市公司的面板数据 ，运用多 元统计分析方法，研究了终极控制人对负债融资决策的影响，进而发现其对公司绩效的综合作用。结果发 现：国有控股上市公司与民营控股上市公司中，债权治理都呈现软约束性特征；短期负债比率与公司价值都 呈显著正相关。 关键词：终极控制人；负债融资；公司绩效；实证研究 中图分类号：F235．19 文献标识码 ：A 文章编号：1007—905X(2015)06—0076—05 一 、 理论分析与研究假设 公司治理结构，但其结果最终会体现在公司绩效的 (一)负债融资对终极控制人的治理效应 变化上 。在金字塔股权结构下 ，终极控制人现金 终极控制人会利用公司的资源为 自己牟取私 流权与控制权发生偏离，委托代理问题更为严重。 利，损害其他小股东的利益。Claessens等 (1999年) 国有控股上市公司由于实际的内部人控制及银 认为，在大多数国家，控股股东侵 占其他中小股东利 行的预算软约束，导致负债的治理效应失效。因此， 益是公司治理中比较严重的代理问题n]。而且，在 提出如下假设： 新兴市场中，这种代理问题尤其严重 (Faccioetal， 假设 1：在国有控股上市公司中，债务融资比与 2001年)]。在现有研究的基础上，学者们普遍认为 公司绩效负相关。 负债融资对终极控制人的治理效应有三种，即负债 2．民营上市公司债务融资比治理效应 的股权非稀释效应(EquityNon—dilutionEffect)、负 民营上市公司是终极控股人为家族或者 自然人 债 的控制效应 (ControlEffect)和负债 的破产效应 的法人企业 ，他们进行股权投资的动机在于获得投 (BankruptcyEffect)。 资收益、跨行业经营以及实现规模经济等，以利益最 本文将从债务融资比(负债在总资产中的比重) 大化为经济 目的。与国有控股上市公司不同的是其 和债务期限结构 (短期负债和长期负债在负债中的 解决了所有者缺位的问题 ，终极控制人能更有力地 比例安排)两个角度，结合终极控制人类型，研究负 通过在股东大会上投票，在董事会中占有一席之地， 债融资的治理效应，分析对公司绩效的影响。 直接参与公司的决策。刘晨曦等 (2011年)以江苏 (二)不同终极控制人类型下债务融资比的治理 民营上市公司为样本，研究发现，公司债务率在80％ 效应 以下时，与公司绩效存在负相关关系，债务率大于 1．国有上市公司债务融资比治理效应 80％两者的关系不明确 。因此，提出如下假设 ： 张兆国(2006年)认为，无论资本结构怎样影响 假设2：在民营上市公司中，债务融资比与公司 收稿 日期 ：2015—03—01 作者简介：王希胜，男，河南延津人，南京航空航天大学经济与管理学院博士研究生，华北水利水电大学管理与经济学院讲 师，主要从事公司治理、资本结构优化等领域的研究。 · 76 · 绩效正相关。 效 。 (三)不同终极控制人类型下债务期限结构的治