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货币政策再思考 　　近期市场对下半年央行货币政策的判断出现分歧，其触发点显然就是近两月广义货币M2增速的“上蹿下跳”。6月M2增速升至14.7%，远超年初确定的13%的增速目标；7月M2增速重新跌回13.5%，看似完成全年货币增速目标又问题不大了。考虑到M2增速目标亦是写进政府工作报告的“庄严承诺”，下半年货币增速无疑仍有向目标增速收敛（至少不能偏离过多）的压力。而货币政策实际调整的时点和力度，则取决于下半年货币信贷的扩张情况，进而取决于经济企稳的力道和持续性。 “水漫金山”式宽松仍难期待 　　随着6月新增外汇占款转负，全面降准的呼吁再度浮现。这并不奇怪，毕竟小川行长说过，存款准备金率调整主要就是用来对冲外汇占款消长的。随着降低企业融资成本会议一次次地召开，而企业融资成本还是那么一天天地高企，降息这个似乎一步到位的货币宽松举措也受到越来越多的关注。 　　随着宏微观经济数据背离现象的日益持续，更有论者认为全面降准和降息的必要性和迫切性已经无以复加了。然而，分析降准和降息的可能性及其效果，需要深入考察实体经济、金融中介与中央银行三者之间复杂的博弈互动，而不能仅以理想中货币政策的传导路径作为基准就想当然地下结论。 　　基本判断是，目前央行不会全面降准。主要有以下四个原因： 　　一是外汇占款相对平稳。之前我们反复提及，降准的第一个触发条件是外汇占款持续收缩。6月新增外汇占款跌