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2010年第6期 中南财经政法大学学报 №．6．2010 双月刊 Bimonthly UNIVERSITY ANDLAW 总第183期 JOURNALOFZHONGNAN OFECONOMICS Serial№．183 企业最优剩余财权配置模型研究 张荣武1’2 常青青2 (1．中南财经政法大学工商管理博士后流动站，湖北武汉430073；2．广东商学院会计学院，广东广州510320) 摘要：剩余财权能否合理配置是影响公司财务治理效率的关键因素。本文将企业发展过程划分为两个阶 段，即古典经济阶段和新知识经济阶段，通过构建剩余财权配置模型，并以贡献和风险承担作为剩余财权配置的 基本原则，研究发现：在古典经济阶段，物质资本贡献较大且承担企业的主要风险，大部分剩余财权应配置给物 质资本所有者；在新知识经济阶段，人力资本对企业的贡献和承担的风险较物质资本更多，因而大部分剩余财权 应配置给人力资本所有者。 关键词：人力资本；物质资本；剩余财权；财权配置 中图分类号：F830文献标识码：A 文章编号：1003—5230(2010)06—0108—06 一、引言 公司治理结构中，财权是最基本、最主要的权利。基于契约不完备性形成的剩余财权研究已成为 近年来公司治理研究的热点。关于这方面的研究，贺正强和伍中信提出财权配置是以“贡献”与“风险 分担”为基本原则，以知识成本和代理成本为约束的剩余财权的集中与分散的对称安排[1]。本文传承 了这两个基本原则。剩余财权的优化配置与高效的公司治理直接相关。无论哪个发展阶段或何种公 司治理模式，只要财权得到有效配置，就能在很大程度上保证公司的治理效率。本文重点从企业最主 要的利益相关者——股东和经营者(物质资本和人力资本的代表)出发，集中研究剩余财权的优化配 置问题。所有者和经营者的目标函数不完全一致，财务治理是公司治理的核心，因而剩余财权如何配 置才能保证既充分发挥经营者的才能又不会导致内部人控制问题，这成为财务治理效率释放的关键。 企业发展一般要经历两个大的阶段：一是资本雇佣劳动阶段，也就是我们所说的古典经济阶段；二是 劳动雇佣资本阶段，也即新知识经济阶段。当然，现实中并非所有的企业都会绝对地按顺序依次经历 这两个阶段：有些企业从创立到退出市场可能只会经历古典阶段，有些企业发展经历两个阶段，还有 收稿日期：2010—07-12 基金项目：国家社会科学基金资助项目“经济周期视角下投资者心理偏差对资产定价的影响研究”(10CGI，043)； 中国博士后科学基金资助项目“产权财务研究”(20090461016)；中南财经政法大学博士后研究人员科 研项目“产权财务论”；广东省社会科学基金资助项目“公司财务治理公平与效率的行为经济学研究” (07Y002) 作者简介：张荣武(1975一)，男，湖南武冈人，中南财经政法大学工商管理博士后流动站博士后，广东商学院会计 学院副教授，财政部全国会计领军(后备)人才； 常青青(1983一)，女，河南偃师人，广东商学院会计学院硕士生。 108 万方数据 些企业一开始就处于新知识经济阶段(如高新技术企业)。不同发展阶段的企业，对物质资本和人力 资本这两种资本的需求存在显著差异，剩余财权如何在这两种资本之间进行优化配置，很自然就成为 一个亟需解决的重要问题。既有的文献主要从理论方面解释剩余财权的静态配置，本文则另辟蹊径， 试图用数学模型证明剩余财权配置的动态优化。 二、基本假设 企业是各要素所有者基于自愿交易关系形成的一系列契约(合约)的有机联结。合约中的完备部 分和不完备部分分别形成了企业的通用财权和剩余财权。周其仁发展了科斯关于企业契约是不完全 契约的思想，指出：“企业合约的一个特性是，在事前没有或不能完全规定各参与要素及其所有者的权 利和义务，而总是要把一部分留在契约的执行过程中再加以规定。，，[2]据此提出本文的基本假设1： 假设1：契约的不完备性和资源的稀缺性。契约