第8章债券价值剖析.ppt

第8章 债券价值分析 How to Value Bonds 对金融资产价值决定的研究主要有两个原因： 第一，这种研究有助于我们理解其他投资者决定对不同证券愿意支付多少，他们的集体行为怎样决定市场价格。 如果我们了解了影响这些投资者估价的因素是什么，我们就能更好地理解这些因素的变化将如何影响未来市场价格。 第二，我们可运用估价概念找到被错误定价的那些证券，亦即发现那些位于证券市场线之上或之下的证券，一旦这一努力成功，我们就可以获得高于均衡投资收益的报酬，这也是我们进行价值研究的最主要原因。 从证券估价和分析的角度，往往根据证券产生的未来现金流的不确定性程度把证券分为固定收入类证券和不定收入类证券。 本章主要根据上一章介绍的估价原理研究固定收入证券的性质、价值、收益和风险等变量之间的相互关系。 内容提要 证券价值估计：任意证券的估价公式，贴现现金流技术 债券定价：零息债券，平息债券，金边债券 债券相关概念：利率与债券价格，债券的到期收益率，债券的当期收益率 ，《华尔街日报》的债券及财政票据市场行情，债券（优先股）评级 债券价格波动的决定因素 8.1 证券价值估计 8.1.1 证券的估计价值 证券的价格由其估计价值(又称内在价值 intrinsic value)决定，它等于投资者预期从该证券所获得的一系列现金流的现值： 8.1.2 贴现现金流技术Discounted Cash-Flow Techniques 从式可见，要求某个证券的内在价值，先须决定： 该证券的预期现金流 the expected cash flows 包括现金流金额大小和种类(红利、利息、预期到期面值或将来某个时点的预期价格) 预期现金流的时间 the timing of the expected cash flows 时间不同，价值不同 贴现率或者必要收益率 the discount rate/required rate of return 投资者的机会成本，反映资金的时间价值与风险 8.2 债券定价 F – Face value at maturity（到期日的面值） C – Coupon paid every 6 months（息票——依附于某一债券、代表一定利息数额的可转让凭证，定期支付） 8.2.1 零息债券Zero-Coupon Bonds 又称纯贴现债券(pure discount bond)、子弹式债券(bullet bond)，是最简单的一种债券 债券发行人承诺在未来某一确定日期作某一单笔支付 支付日称为债券到期日(maturity date) 支付的金额称为面值 持有人在到期日前得不到任何现金（利息）支付 若支付日为现在起的一年以后，则称之为一年期贴现债券(one-year discount bond)； 若支付发生在两年之后，则称为两年期贴现债券( two-year discount bond)，以此类推。 零息债券举例 财政部2003年记账式12期国债于12月11日开始在全国银行间债券市场发行。本期国债计划发行面值总额255亿元，期限1年，以低于票面金额的价格贴现发行，发行价格按竞争性招标中标价价格确定。 本期国债于12月11日开始发行并计息，12月15日发行结束。12月19日在全国银行间债券市场同时以现券和回购的方式流通。2004年12月11日按票面金额每百元面值100元一次偿还。 零息债券的估价公式 若一零息债券在T年后支付面值金额F，且T年中每年的利率为r (市场利率)，则该零息债券的现值为： 例：零息债券估价—03记账式12期国债 若市场利率为2%，则03记账式12期国债的现值为： 例：零息债券估价 市场利率为10%，面值为$1,000,000，20年到期的零息债券，其现值为 8.2.2 平息债券Level-Coupon Bonds 许多债券并不如零息债券这般简单：典型的由政府和企业发行的债券不仅在到期日进行支付，在发行日和到期日之间也进行有规律的现金支付。 美国政府和企业发行的债券，其支付为每六个月支付一次，直至到期；债券面值通常为$1,000。 平息债券举例——“03中电投债” 债券名称：2003年中国电力投资集团公司企业债券，简称“03中电投债” 发行规模：人民币300,000万元 债券期限：15年 发行价格：债券面值100元，平价发行。以1,000元人民币为一个认购单位，认购金额必须是人民币1,000元的整数倍且不少于1,000元 债券利率：本期债券采用固定利率，票面年利率为5.02% 还本付息方式：每年付息一次,到期一次还本 计息期限：自2003年12月8日起至2018年12月7日止，逾期部分不另计利息 平息债券举例——“03中电投债”（续） 债券形式：实名制记账式企业债券 担保人：中国工商银行 付