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宏观政策以稳为主 利率品种优势显现 特邀专家：中国人民银行调查统计司经济分析处处长 闫先东 中国农业银行金融市场部处长 李刚 国开行资金局资金交易部交易处副处长 翟晨曦 中国银河证券债券投资部执行总经理 郭济敏 中央国债登记结算公司信息部估值组组长 赵凌 主持人：中央国债登记结算公司《债券》杂志执行主编 景乃格 主持人：美联储主席伯南克前不久表示，美联储有意向选择在今年的适当时机退出量化宽松政策，这证实了市场近期对美联储政策前景的担忧。请各位嘉宾谈谈，受此影响，全球经济下半年的发展趋势将会怎样？对中国将带来哪些有利影响，存在哪些不利因素？ 闫先东：近期，国际货币基金组织下调了对全球经济增长的预期，包括对美国经济增长的预期。而美国就业状况好转，未来经济增长前景相对看好。这就面临问题：美国量化宽松政策什么时候退出？会采取什么样的节奏？从最近伯南克和美联储其他一些成员的言论来看，美联储内部对此争议比较大。美国经济前景向好的程度，是不是足以支持美国如市场预期在今年9月份开始削减购债的规模、在2014年中期前结束购债，还有很多不确定性。在退出过程中如何引导、管理好预期，具有非常大的挑战，这对于全球都非常重要。 欧元区目前失业率仍在12%以上，其劳动力市场竞争力低下是长期的问题，并非一朝一夕可以的。现在普遍预期欧元区经济今年是负增长，因此欧洲中央银行也是继续保持宽松的货币政策。英国也类似。 日本安倍上台后推行经济刺激政策，使一季度经济增长速度达到3.5%，情况不错。日本央行对未来信心也比较足。但日本的劳动参与率比较低，这些措施能否取得切实有效的成果，市场争议较大。 在发达经济体面临不同发展情况的同时，新兴市场也面临较大的挑战。比如印度长期以来经常项目收支是赤字，货币在贬值。俄罗斯、巴西受能源大宗商品价格影响，经济增长状况也不令人满意。 我国对美、欧、日的出口占总出口的40%左右，其经济增长状况对我国出口影响比较大；对除中国以外的“金砖四国”的出口占总出口的15%左右，靠新兴市场还不足以支撑出口的增长。 当前国际经济环境变化较大的另一方面，是资本流动和汇率预期。上半年人民币汇率中间价升值1.7%，对我国出口带来一定影响。在美国有退出QE的倾向后，人民币汇率走势有所改变，无论是从中间价还是从市场交易价格来看，最近都出现了幅度轻微的贬值倾向；资本流动也发生了新的变化，我国外汇占款减少，这也是最近引起市场流动性变化很重要的原因。 李刚：我有三个观点。首先，目前全球经济正处于大缓和时代的中期。它具有几个特点：第一，全球经济将维持比上一个10年相对更低的增长速度；第二，美国经济正在发生质变，其房屋市场去杠杆化和金融系统去杠杆化已经完成，正处在财政去杠杆化的过程中，虽然下调了今年的经济增长预期，但对它未来的增长却更加乐观；第三，欧洲、日本及金砖四国等的经济增速仍然处在一个调整的过程，尤其是欧洲，还在等待明显的复苏迹象。 其次，全球量化宽松政策在大缓和时代中期呈现出明显的差异化特征。对比欧洲、日本、美国的央行资产负债表，我们可以看到：第一，美国的资产负债表扩张实际上在2010年已经完成，过去两年的扩张只是一个对经济复苏进行巩固的过程；第二，过去两年恰恰是欧洲和日本的资产负债表在快速扩张，它们推动了全球新一轮的量化宽松；第三，正是在美国两个去杠杆化已经基本完成的情况下，美国从今年开始不断释放出量化宽松开始退出的预期；第四，预期主导金融市场走势，但我认为，美国真正退出量化宽松政策可能要晚于市场的预期，而且会呈现一种螺旋式的步骤，进两步退一步。 最后，在大缓和时代，中国经济仍靠外需拉动是不现实的，因此中国经济面临着新的挑战。 翟晨曦：我认为目前全球经济形势比我们看到的更加复杂，刚才李处谈到差别化，我认为差别化是全球经济形势的新阶段，从今年开始，全球央行出现了明显的不同进不同退的分化。 首先看美国，我个人认为美国没有真正降低了杠杆，只是完成了去杠杆的第一阶段――私营部门去杠杆，同时由政府部门加杠杆。而在第二阶段，美国政府债务是否可以在经济复苏过程中得以成功消化？尚有待观察。美国难以摆脱汇率、利率与经济增长的制衡三角。美元指数持续升高、美国国债利率大幅上升都将制约其经济持续复苏，未来复苏之路注定不会一帆风顺。 其次看欧洲，与美国相比，欧洲去杠杆遥遥无期，只能寄希望于以时间换空间。欧盟仅为货币联盟却无法统一财政政策，汇率和财政政策的缺位使欧洲走出经济困境具有相当难度。下半年欧元再度贬值的风险在上升。 再次看日本，日本犹如在悬崖边上跳舞，今年以来它不仅没有去杠杆，反倒逆势加杠杆。在安倍政策刺激下，日元大幅贬值，经济出现微弱反弹，但同时日元国债利率上升，因此加杠杆接近强弩之末，经济再次回落的概率较大。 总的来看，全球经济已呈现明显的不同步和差异化，对于中国正负影响皆有。