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宏观经济谨慎乐观 债市投资机会有限 特邀专家：人民银行调查统计司副司长 王毅 特邀专家：建设银行金融市场部市场研究处处长 苏瑾 特邀专家：中信证券固定收益部董事总经理 杨辉 特邀专家：申万研究所债券研究部总监 屈庆 特邀专家：中央国债登记结算公司信息部估值组副组长 陈宁 主持人：中央国债登记结算公司《债券》杂志执行主编 景乃格 主持人：去年以来，国际形势缓中趋稳。欧债危机的解决进程有所推进，美联储则在2012年底推出第四轮量化宽松政策（QE4）。在此背景下，各位专家认为世界经济在2013年整体将呈现怎样的走势？对中国将会带来哪些有利的影响，哪些不利的因素？ 王毅：对国际经济而言，我认为将延续2012年下半年趋稳向好的态势，总体来看2013年国际经济增长格局要好于去年，体现在两个方面：一是经济增长速度回升，国际货币基金组织预期2013年全球经济增长3.6%，好于2012年的3.3%；二是国际贸易复苏，世界贸易组织对2013年全球出口量的增长预期是5.6%，比2012年的预期高1.9个百分点。 中国的三大主要贸易伙伴经济没有进一步恶化，都有所改善。美国亮点最多，恢复最稳定，失业率连续四个季度下降，经济增速维持在2%左右。但中长期看，美国经济向好存有不确定性，其中有两个问题特别值得研究，一是美国再实业化是不是实实在在的把产业挪回美国，毕竟美国劳动力成本很高；二是所谓的页岩气革命是否能够真正解决美国的能源供给问题。欧洲现在来看，经济还不算好，预期2013年下半年才能出现复苏。日本2012年经济增长速度较低，国内制造业下滑；日本政府要在2014年推行消费税，这会促进老百姓在2013年提前消费，预计由此能够提升其经济增长0.3个百分点。 从政策层面看，美联储接连推出了第三轮和第四轮量化宽松货币政策（QE3和QE4），现在每个月总计购买850亿美元债券，积攒下来，总量相当可观。经过多次协商谈判，欧洲央行开始向银行体系注入流动性，至少操作到2013年7月份。英国也实施宽松货币政策。再看日本，安倍晋三上任后对日本央行施加压力，一是要求日元贬值，市场人士预期到3月份美元兑日元可能贬值到90以上，二是提出日本的货币政策不仅要稳定物价，还要促进经济增长。综合来看，全球主要经济体的货币政策都是宽松的。 亚当?斯密曾经把经济运行比作高速旋转的车轮，认为转得快的时候要放一些沙子，慢的时候要放一些润滑油。国际金融危机期间，车轮摩擦力相当大，需要注入流动性。但经济恢复向好的时候，整体的流动性可能就太多了。伦敦经济学院一位教授曾经做过估算，2008年应对危机以来，全球所有中央银行为释放流动性花费的成本已经超过二战，这么多的钱将来怎么办？能否及时回收？这是值得警觉的。 各国宽松货币政策将导致流动性过剩，我国应对可能产生的输入型通货膨胀压力保持警惕。有市场监测机构指出，美国Q4出台以后，90%的资金都流向了新兴经济体。这已对香港、巴西的币值稳定产生冲击，人民币在去年最后两个月也从贬值转向升值。 所以从国际经济形势看，虽然我们对2013年全球经济增长谨慎乐观，但考虑到各国货币政策为自身利益着想的大环境，对由此可能引发的汇率冲突、贸易保护主义以及资本管制倾向，金融市场的动荡和投机，不能太掉以轻心。 杨辉：从国际政治经济形势来分析。我们主要关注美国，危机之后美国采取了较为有效的应对措施，因此，一是金融业危机基本化解，银行业现金储备比较高，当前银行基准利率非常低，贷存差压到历史最低，有利于信贷刺激经济。二是高杠杆问题。美国政府从私人部门大量承接债务，私人部门资产负债表比较健康，导致销售意愿、房地产业的上升；三是美国再工业化的进程也比较成功地启动了。还有能源政策，比如页岩气，确实对全球政治形势产生影响，使美国在政治上能够重新全球布局，很可能会改变全球地缘政治问题。现在美国明显就是战略东移，回到了“911”之前的逻辑。 从全球金融市场看，全球风险偏好在明显上升。第一，作为避险工具的美国国债，十年期收益率迅速从约1.6%上升到约1.9%，到2013年底预计是2.2%至2.25%；第二，美国等国家股票价格不断走高；第三，大量资金流入新兴市场的股票和高收益债券市场，其中有相当规模资金流入中国香港及国内股票市场。 对于中国来说，短期内2013年全球经济的温和复苏有利于促进贸易。但从QE3开始，全球进入竞争性贬值状态。由此也可以看到美国在世界上的战略主导权是非常强的，对于中国来说比较被动。我国实际汇率持续升值对出口已经构成了较为负面的影响，此外，需要密切关注资本项下的变化。现在中国积累了3万多亿美元的外汇储备，而且资产负债错配较为严重，资产是美元，负债都是人民币，如果形势发生逆转，也可能是不利的。从中期来看，未来十年国际形势演变可能未必是一个有利的战略机遇期。在战略层面，我们将面临不熟悉