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高利率对目前中国实体经济的影响 　　摘要：本文结合2013年6月以来我国银行间市场利率中枢抬升的状况，分析了高利率产生的原因，阐述了高利率对于实体经济的积极影响和消极影响，并建议宏观调控层面加强对市场利率预期的引导，通过多种方式保证正常融资。 　　关键词：实体经济 货币市场 利率中枢 　　自2013年6月开始，我国货币市场利率不断攀升，银行间同业拆借利率创出历史新高，国债收益率创出2005年以来的新高，企业再次面临融资难的窘境，多只信用债出现推迟或延迟发行的情况。 　　虽然自2014年以来银行间利率水平高位回落，但整体资金中枢有所抬升。即便“钱荒”再现的概率极小，但市场预期未来流动性整体将保持紧平衡状态。从国际经验来看，在利率市场化改革初期，利率中枢往往会有所抬升，利率的波幅通常也会加大。高利率对于中国实体经济的影响有利有弊，本文将对此作以分析。 　　高利率产生的原因 　　2013年末，周小川行长在接受专访中谈到：资金价格的平衡点是由总供给、总需求决定，而中国目前相对来说资金的总需求偏大，发展的积极性很强。在这种情况下，资金价格的均衡点就会偏高，这是中国经济的特点。 　　从社会融资规模的统计数据来看，近年来资金需求较为旺盛（见图1），2009年社会融资规模新增近14万亿元，较2008年增长1倍，之后一直维持在较高水平。 　　图1 2008年后社会融资规模显著上升 　　编者注：1.“数据来源：Wind资讯”调至左下方；去掉图中数据的千分符；图例“社会融资总量（亿）”改为“社会融资规模（亿元）” 　　可以说，资金需求旺盛是造成高利率的直观原因。背后深层次原因在于中国出口导向型经济的转型与升级，同时金融层面在加快推进利率市场化改革。 　　2008年金融危机爆发，全球经济衰退造成中国外需急剧萎缩，经常账户下货物贸易顺差下降显著，经常项目顺差与GDP之比总体呈下降态势，由2007年10.1%的高位持续回落至2013年的2.1%，降幅达8个百分点（见表1）。 　　表1 2006―2013年经常项目顺差及与GDP之比（单位：亿美元） 　　（编者注：去掉表中标题） 　　数据来源：国家外汇管理局 　　外需的萎缩，货物贸易顺差的收缩，带来储蓄积累显著下降，自有资金供给下降。同时中国经济在当前转型与扩张的阶段，相对倚重内需，投资成为拉动经济增长的第一动力，使得资金需求有增无减，体现为实体经济被迫加杠杆，因此企业被迫更加依赖金融体系的融资。 　　在货币政策中性偏松、资金价格较低的金融环境下，资金需求容易得到满足，并且加杠杆仍旧是有利可图的。近几年来影子银行体系的蓬勃发展就是最好的印证，包括理财业务、信托业务、同业业务均呈快速增长态势。一旦货币政策转向中性偏紧基调，同时在对非标类资产加强监管的预期下，资金供给显得更加紧张，资金需求带动资金价格高企。 　　此外，在金融改革层面，利率市场化进程加速了资金成本上行。在存款、理财、同业等负债端，均体现为负债成本的上行趋势。在存款方面，越来越多的银行加入到中长期存款利率上浮的行列。在理财方面，理财产品的收益率目前甚至高于2013年6月“钱荒”时的水平。在同业负债方面，首批同业存单的推出直接带动Shibor报价的提升。 　　综合来看，在目前中国经济稳中求进的总基调下，经济转型与改革需要稳健的货币政策保驾护航，资金供需的矛盾会仍然存在，同时利率市场化改革的推进加快了资金价格上升的速度。 　　高利率对实体经济的影响 　　（一）积极影响 　　1.高利率有利于加速企业优胜劣汰 　　在市场竞争较为充分的行业中，高利率对于有息负债余额相对较高的企业压力较大，尤其对于净利润绝对值较低、处于微利状态的企业，如果高利率的状态持续时间较长，很可能就将落入亏损的境地。相反，对于创新能力突出、产品竞争力强、净利润绝对值较高、有息负债余额较低的企业，高利率的负面作用相对较低。因此，高利率有利于加速行业的充分竞争，激发企业创新动力，实现优胜劣汰。 　　2.高利率有利于配合降杠杆、去产能的结构调整 　　在近几年较大幅度的加杠杆之后，由地方主导的投资模式以及资源向房地产等行业集中的情况，虽然短期内带动中国经济实现相对高速的增长，但给未来的经济运行带来不少风险和挑战。首先，产能过剩问题依然严重，钢铁、水泥、有色、化纤、造船等行业产能利用率在50%-70%左右，远低于85%的合理水平。其次，2013年上半年，融资火热、经济下行的现象十分突出。当时社会融资规模累计同比增速高达30%，M2同比增速一度高达16.1%，但经济增速逐季下滑，融资对企业经营的回报率在下降。 　　正是这些风险使得中国经济结构调整的压力和紧迫性越来越大。经济结构很大程度上决定金融结构，当中国经济可能在较长时期内经历一个降杠杆