第五章资本成本与资本结构精选.ppt

* 5.3 资本结构决策 3）最佳资本结构 公司的最佳资本结构应是使公司的总价值最高， 而不一定是每股收益最大的资本结构。 公司的市场总价值V应该等于其股票的总价值S加 上债劵的价值B，即 V=S+B 为简化起见，假设债劵的市场价值等于它的面值。 股票市场价值则可以通过下式计算： S=(EBIT-I)(1-T)/Ks Ks=Rs=RF+β(Rm-RF) Kw=Kb(B/V)(1-T)+Ks(S/V) * 5.3 资本结构决策 3.影响公司资本结构的基本因素 （1）国别因素 （2）行业因素 （3）企业类型 （4）企业销售情况 （5）企业所有者和管理人员的态度 （6）贷款人和信用评估机构影响 （7）其他因素 * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * 第五章 资本成本与资本结构 5.1 资本成本 5.2 杠杆效应 5.3 资本结构决策 * 教学目标 掌握各种资金成本的计算； 掌握经营杠杆、财务杠杆、总杠杆的计算； 理解资本结构的含义、影响因素； 掌握资本结构优化的方法。 * 5.1 资本成本 1.资本成本的概念 资本成本capital cost：指企业为筹集和使用资 金而付出的代价,包括 资金筹集费f(资金筹集费率F) ：一次性发生 资金占用费D :每年均有发生 资金成本率K=D/(P-f)=D/P(1-F) 2.决定资本成本高低的因素 (1)总体经济环境 (2)证劵市场条件 * 5.1 资本成本 (3)企业内部的经营和融资状况 (4)融资规模 3.研究资本成本的意义 筹资→资本成本最低 投资→投资报酬率高于资本成本 衡量企业经营成果的尺度 ——即经营利润率应高于资本成本 4.个别资本成本 1)长期借款成本 Kl=Rl(1-T) * 5.1 资本成本 2)债券成本 (1)Kb=Ib(1-T)/B(1-Fb) (2)B(1-Fb) =∑Ib(1-T)/ (1+Kb)t(t=1,2, …,n)+P/(1+Kb)n 例:某公司发行总面额为500万元的10年期债券,票 面利率为12%,发行费用率为5%,所得税率为33%. 若发行价格为600万元. 3)留存收益成本 (1)股利增长模型法 Ks=D1/Pc+G (零成长 Ks=Dc/Pc) * 5.1 资本成本 (2)资本资产定价模型法 Ks=RF+β(Rm-RF) (RF无风险报酬率,β贝他系数, Rm平均风险股票必要报酬率) (3)风险溢价法 KS=Kb+RPc (Kb债务成本,RPc风险溢价) 4)普通股成本 Knc=D1/[Pc（1-Fc）]+G 或=Dc/ [Pc（1-Fc）] * 5.1 资本成本 5.加权平均/综合资本成本 KW=∑KjWj 权数：各种资本占全部资本的比重 —— 账面价值权数 —— 市场价值权数：市场价格 ——目标价值权数：未来预计的目标市场价值 6.边际资本成本 边际资本成本:指资金每增加一个单位而增加的成本。 筹资突破点=可用某一特定成本筹集到的某种资金额 /该种资金在资金结构中所占的比重 * 5.1 资本成本 计算步骤： （1）确定目标资金结构 （2）确定个别资金成本 （3）计算筹资总额分界点 （4）根据计算出的分界点，得出若干组新的筹资范 围，对各筹资范围分别计算加权平均资金成本，即 可得到各组筹资范围的边际资金成本。 * 综合杠杆 财务杠杆 经营杠杆 Q EBIT EPS 5.2 杠杆效应 * 5.2 杠杆效应 1.经营杠杆Operating leverage 1）经营风险Business risk 又称为商业风险，是指企业因经营上的原因而导致 利润波动的风险。影响企业经营风险的因素主要有: (1)产品需求 (2)产品售价 (3)产品成本 (4)调整价格的能力 (5)固定成本的比重 * 5.2 杠杆效应 2）经营杠杆 指在某一固定成本比重的作用下，销售量变动对 利润产生的作用。 经营杠杆系数Degree of operating leverage : 指企业计算利息和所得税之前的盈余（简称息税 前盈余）变动率与销售额变动率之间的比率。 * 5.2 杠杆效应 例：某企业生产A产品，固定成本为60万元，变动 成本率为40%，当企业的销售额分别为400万元、 200万元、100万元时，经营杠杆系数分别为多少？ * Q↑，DOL↓，经营风险↓ Q→∞，DOL→1 Q→保本点，DOL→无穷 FC→0，DOL→1 企业一般可以通过增加销售金额、降低产品单位 变动成本、降低固定成本比重等措施使经营杠杆 系数下降，降低经营风险，但这往往要受到条件 的制约。 5.