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形势有低谷，投资春常在 　　去年以来，中国创投行业陷入了不景气，不论是VC还是PE的募资规模、投资项目数量、回报率等一系列指标纷纷跌入近年来的最低点，IPO的停滞不前更是“雪上加霜”。创投机构如何面对行业低谷期以及如何走出困境？成为许多投资人思索和探讨的话题。 　　尽管行业整体低迷，但并不是所有的人都陷入迷惘与无奈。一些独具慧眼的投资人，已经开始畅想创投行业的下一个春天。中国高新投资集团公司（以下简称“中国高新”）董事长李宝林就是其中的一位。作为国有创投机构的掌门人，李宝林始终对创投行业充满信心，对他所执掌的中国高新的发展充满自信。近日，《投资与合作》记者就行业热点话题对李宝林进行了独家专访。 　　理性回归 　　“何谓‘低谷期’？投资真的有低谷期么？”一见面，李宝林就向记者抛出了他的疑问。 　　“我们都知道宏观经济的运行存在波峰、波谷，国际贸易、资本市场也都会有周期性规律，但从投资角度看，我认为不论哪个阶段都可以找到好的投资机会，获得良好的收益。因此，说创投行业面临低谷期，倒不如说是行业发展遇到了瓶颈。”李宝林说。 　　毕业于吉林大学经济学院的李宝林，拥有经济学博士学位和高级经济师职称，谙熟经济理论。20多年的投资生涯更使他积累了丰富的实战经验。面对纷繁复杂的宏观形势，他更愿意通过理性视角根据数据展开分析。李宝林告诉记者，中国高新根据有关机构的统计数据并经过自己的分析和研究，认为创投行业运行确实有其特点。 　　“中国资本市场的发展时间并不长，创投行业出现得更晚，如果从数据可考的角度看，也就十来年时间。”李宝林介绍说。根据他所掌握的数据，近十年左右的发展阶段里，中国的VC/PE行业在“融、投、管、退”几个方面都经历了明显的周期性波动。“以2004年中小板设立和2009年创业板设立为节点，我们可以看到VC/PE的融资金额、新设基金数量都经历了两轮行情。与之相对应的是机构在投资金额和投资项目个数上经历了同样的波动，2004年和2009年的数据均是低点，随后又逐年攀升，机构在融资、投资方面在2008年和2011年达到了不同程度的峰值。”李宝林说。 　　创投业务成功与否的关键是要看退出获得的回报。李宝林通过对过去几年国内VC/PE机构在IPO及并购退出方面的统计中发现，其呈现出了逐年走低的态势。他告诉记者：“2006年以来，国内IPO和并购的金额与案例个数在2010年达到峰值，随后逐年走低，相应的退出回报率情况也印证了这一点。”不过他同时提醒，相对于IPO渠道的“大起大落”，并购的投资回报率要稳定一些，这是创投机构需要重点关注的退出方式之一。 　　为了更好地印证这一判断，李宝林分析了资本市场的有关数据。他说：“从创业板开市以来的平均发行市盈率变化曲线看，2010年曾达到90多倍，随后逐年降低，到今年一季度，已经到了20倍左右。此外，过去三年的上市首日破发率情况也比较一致，2010年以后陡然升高，显示出上市回报的回落。” 　　多年来，李宝林亲历了中国宏观经济的发展，也见证了国内资本市场的起落，对于行业低谷期的说法，他并不完全认同。他说：“如果你熟悉中国资本市场的走势，同时了解国内外创投市场的行情，你就要承认过去几年创投行业的增长有些‘疯狂’，眼前的走势更应该是一种‘理性回归’。” 　　行业不成熟 　　记者见到李宝林时，发现他正在端详一幅有趣的图画：乍一看是一位转过头去的妙龄少女，但仔细一看又是一位低头的老妇人。他告诉记者：“这是心理学历史上非常著名的一幅画，由于观察视角的不同给大脑带来的影响提示不同，所以就会有不同的判断，令人产生错觉。”李宝林感慨地说，做创投要善于透过现象看本质，不能轻易地被表面现象所迷惑。他认为，对于现在普遍认为的所谓创投行业的低谷期，尤其要关注其背后的深层次原因。 　　李宝林说：“创投行业肯定存在泡沫，几年前出现的‘全民PE’热潮使得泡沫不断被吹大，2007年上证指数最高曾达到6124点，大家都记忆犹新，似乎买什么股票都会赚钱，在普遍的投资冲动下，造就了‘全民PE’。而2009年创业板的开启更是为泡沫推波助澜，当时上百倍的市盈率都不算稀奇，今天的低迷就是泡沫破裂的结果。”李宝林认为，在这样的投资冲动下，“全民PE”被推至最高潮，社会热钱大量聚集，创投行业的募资速度加快，投资规模呈现非理性剧增。而与此同时，资本市场已经开始在悄悄回落，泡沫就这样悄然形成了。 　　泡沫的形成意味着投资心态的扭曲，那个时候“赚快钱”成了不少VC/PE机构的座右铭，背离了VC/PE 的投资信条。李宝林说：“创投狂热的那段时间手里拿着大把现金准备投资的LP有很多，大家都存在‘赚大钱、赚快钱’的心理，对GP的要求基本上就是3+2模式，要求‘快进快出’。实际上，国际上普遍的做法都是7+2甚至8+2，当时的浮躁心态