我国产权市场上的创业投资资本退出问题及对策.docVIP

我国产权市场上的创业投资资本退出问题及对策 　　【摘要】任何创业投资项目，有一个完善的退出机制是其成败的关键。近些年，随着我国创业投资的迅速发展，创业资本的退出也受到了越来越多的关注。退出机制是创业投资的“变现器”，由于创业投资对象的特殊性，导致其从我国的股票市场退出较难实现，如何退出便成为创业投资的一个瓶颈。创业投资的退出，实质就是创业企业产权关系的变更。中国产权市场经过二十多年的发展，已经成为股票交易市场之外又一个资源优化配置的大平台，既是我国主板市场和创业板市场的有益补充，同时也完善了我国的投融资体系。当前，风险资本的股本转让存在很多现实问题，因而，建立起灵活有效的产权交易市场，让那些不能通过创业板退出的创业投资企业，可以通过产权交易市场进行回购和第三方股权交易，是资本市场持续健康发展一个亟须解决的问题。 　　【关键词】创业投资 退出方式 产权市场 　　一、我国创业投资的主要退出方式 　　2008年以来，全球创投业受国际金融危机拖累，出现负增长态势，但我国创投业却呈现出持续增长的良好格局。截至2012年12月12日，全国备案的创业投资企业达到943家，资产总规模达2385.72亿元；全国新增投资案例614个。2010年末，全国创业投资累计实现股本退出案例为1493个，退出金额达115.96亿元。目前，我国创业投资市场的退出方式主要有： 　　（一）公开上市 　　公开上市，指创业企业成长到一定程度时，在证券市场首次公开发行股票，投资者将其拥有的股份出售，收回创投资本并获取收益的一种退出方式。创业投资基金可以选择在主板或二板市场上市，由于二板市场，包括中小板和创业板，进入门槛相对主板市场的要求要低，比较适于新兴的中小企业，尤其是具有增长潜力的高科技企业的创业投资，所以创投企业主要是依赖于二板市场上市退出。公开上市是所有创业投资退出方式中获利最高的，因此成为创业投资最佳的退出渠道。 　　（二）兼并与收购 　　并购是企业产权交易的一种主要形式，也是我国创业投资家比较偏好的一种退出方式。指创业投资家在创业企业发展较为成熟，但尚未达到上市要求时，将自己所拥有的股份出售，以此获得回报并退出创业企业。虽然收益率较IPO低得多，但仍不失为创业资本撤出的一个很好的途径。按照出售对象的不同，并购又被分为两种：一般并购和二次收购。一般并购主要指公司间的收购和兼并；二次收购是指由另一家创业投资机构收购，继续对创业企业进行后续投资。 　　（三）创业企业回购 　　回购是指创业企业的管理层、员工或者创业企业家以现金、票据等方式购买创业投资企业拥有的股份，从而使创投资本退出创业企业的行为。一般而言，在创业投资投入时投资双方就已经签订好了关于股份的回购协议，有主动回购和被动回购之分。创业企业出于独立性的考虑，或者不愿意股份被他人收购，因而要求购回创业投资公司持有的创业企业股份，这种回购行为称之为主动回购；被动回购则是创业投资公司要求执行偿付协议，协议通常表现为某些条款，包括回购条款、买卖契约、可转换债券、要求登记权等形式。很多创业投资并不像企业家在其商业计划书中所预计的那么成功，因此，使用回购协议在创业投资中是很普遍的事情。但是，由于这种方式收益一般，只有当创业企业不是很成功的时候，为了保证已投入资本的安全才会使用。 　　（四）破产清算 　　创业投资的特点之一就是高风险，虽然预期收益高，但相应的失败可能性也大。当创业投资人意识到被投资企业经营状况不好、无法达到预期收益，甚至项目失败时，就要果断地抽出资金，即破产清算，将能收回的资金用于投入预期回报率更高的创业项目之中，寻找更好的获利机会。具体方式是将创业企业的资产进行公开拍卖，将能收回的资金用于下一个投资循环，以减少更大的损失。 　　从2006年至今国内的创投资本退出案例来看，这四种方式占到了90%左右的比例。其中，只有公开上市是在股票市场进行，而并购、回购和破产清算都是属于产权交易性质的退出，且产权交易退出占比已经接近70%。 　　二、产权交易市场退出的优势 　　随着股票市场的发展完善，同等条件下，选择IPO上市是利润最高的退出方式。但是，无论是在主板、中小板、创业板，或是在海外市场上市，门槛都比较高，上市费用贵，并且程序较为繁琐，创投资本完全退出的时间周期较长。近几年证监会也断断续续暂停企业IPO几次，据资料，2013年上半年IPO重启无望，这在一定程度上增加了创业投资者选择公开上市实现资本退出的时间成本和不确定性。统计数据显示，2012年中国创业投资中通过IPO退出的公司数量远远低于2011年，而产权市场上的企业并购、股份回购方式已经被越来越多的机构认可，并且发展速度在不断加快。与IPO方式相比，选择在产权市场退出有很多优势： 　　第一，门槛比较低，限制条件少。产