南通市经济技术开发区总公司16年第一期中期票据信用评级报告及跟踪评级安排.docVIP

 穆迪投资者服务公司成员 南通市经济技术开发区总公司 2016年度第一期中期票据信用评级报告 基本观点 发行主体 南通市经济技术开发区总公司 主体信用等级 评级展望 AA 中诚信国际评定南通市经济技术开发区总公司（以下简称“公 司”或“开发区总公司”）主体信用等级为 AA，评级展望为稳定； 评定“南通市经济技术开发区总公司 2016 年度第一期中期票据” 的信用等级为 AA。 稳定 中期票据信用等级 注册额度 AA 10亿元 本期规模 5亿元 中诚信国际肯定了南通市经济技术开发区（以下简称 “开发 区”）不断增长的区域经济和财政实力、公司在南通市和南通开 发区城市基础设施建设中的突出地位、有力的政府支持以及公司 代建管理费率提升等对公司发展的积极作用。同时，中诚信国际 也关注到未来仍面临较大资本支出压力、未来偿债压力较大、房 地产业务价格与成本倒挂导致公司整体毛利率偏低以及公司总 债务和其他应收款增长较快等因素对公司未来整体信用状况的 影响。 发行期限 5年 偿还方式 每年付息一次，到期一次还本，最 后一期利息随本金一起兑付 偿还银行借款，补充营运资金 发行目的 概况数据 开发区总公司 2012 2013 2014 2015.6 189.33 191.82 271.99 291.49 优势 总资产（亿元） 所有者权益(含少数股东权益) 63.93 70.65 90.42 89.87 ? 不断增长的区域经济和财政实力。南通市经济技术开发区 经济持续较快增长，2014年实现地区生产总值 441.86亿元， 同比增长 10.4%；规模以上工业产值 1,550.7 亿元，增长 8.2%；实现公共财政预算收入 42.36亿元，同比增长 12.4%。 南通经济技术开发区持续增长的经济、财政实力为公司发 展提供了较好保障。 （亿元） 125.39 79.48 17.68 1.38 121.17 87.58 16.03 1.92 181.57 143.70 22.24 2.19 201.62 172.46 11.84 -- 总负债（亿元） 总债务（亿元） 主营业务收入(亿元) EBIT(亿元) EBITDA（亿元） 经营活动净现金流（亿元） 1.82 2.35 2.93 -- ? 重要的战略地位和财政补贴。作为开发区管委会全资控股的 国有企业和城市开发、建设运营商，公司得到南通市政府和 开发区管委会的重点支持。2014 年公司合并口径下获得各 项财政补贴 5.77 亿元，主要为保障房销售补贴收入 3.76 亿 元和财政补贴收入 1.15亿元。 -10.30 -5.29 -29.26 -17.87 主营业务毛利率(%) -8.10 -4.36 -6.58 2.75 EBITDA/主营业务收入(%) 总资产收益率(%) 10.28 0.84 14.64 1.01 13.16 0.94 -- -- ? 公司代建管理费率提升。2014年公司成本加成结算比例（原 代办费）提高，其中拆迁部分提高至 6%（原为 2%），基建 部分提高至 6%（原为 1.5%），合计 2014年度可结算代办费 为 9,314万元，比原办法增加 6,690万元。 资产负债率(%) 66.23 55.42 43.71 0.51 63.17 55.35 37.31 1.27 66.76 61.38 49.08 1.07 69.17 65.74 -- 总资本化比率(%) 总债务/EBITDA(X) EBITDA利息倍数(X) -- 关注 注：1、公司各年度财务报表均按旧会计准则编制；2、在计算总债务时， 将各年度长期应付款全部调整至长期借款科目；3、母公司借款利息由开发 区财政局承担，不计入公司利息支出；4、2015年半年报未经审计。 ? 未来仍面临资本支出较大压力。近几年南通开发区建设步伐 较快，导致公司投资增长较快。2015 年城市基础设施建设 预计达 20.37亿元，未来保障房支出约 9.1亿元，能达商务 区支出约 40.04亿元。 分析师 项目负责人：荀 正 zhxun@ ? 未来偿债压力较大。公司偿债高峰集中在 2015~2017年，近 年来债务增长较快，资产负债率维持较高水平。 ? 房地产业务价格与成本倒挂导致公司整体毛利率偏低。由于 公司房地产业务中大部分为保障房，该业务价格由政府制 定，销售价格与开发成本倒挂， 2014 年房地产毛利率为 -88.55%，导致公司整体毛利率为-6.58%。 项目组成员：王梦璇 mxwang@ 电话：(010传真：(010)66426