金融工程学课件 10.2 远期与期货定价.pptVIP

;第二节 远期与期货定价 一.概念 1.定义：期货定价有两种：一种是对合约本身的价值定价，另一种是指合约标的物的价格。它们都是指不存在无风险套利情况下期货合约或期货标的的价值。 2.期货合约标的物（基础资产）的价格也直接影响到合约的价值。 3. 假定:①市场不存在违约风险；②投资者可以做实现其意愿的买空与卖空；③不存在交易费用与税收、市场不存在无风险套利机会。; 二.远期与期货合约价值 1.远期合约价值 表示 t 时刻远期合约的价值，其中 t =0,1…，T。 t =0：表示的是现期，t = T 表示的是到期日； Ft 表示 t 时期所确定的T 期基础资产的远期价格，简称为 t 时期远期价格 F 表示远期合约里所敲定的基础资产的价格，显然F=F0 St 表示t时期基础资产的现实价格。;合约期初时有;合约多头的价值;(3)任意时期 t 合约价值 构造一个组合Z=（A, B） A: 第 0 期购买一个 T 期远期合约: B: 第 t 期卖空一个 T 期结束的远期： 则在t 刻，组合Z的总值: 在到期日为T： ;在到期日 T 该投资者两个头寸的价值总和： =（ ST － F）－（ST － Ft）=Ft － F 显然 即有;即有：我们得到 t 时期远期合约的理论价值：;2. 期货合约价值 设 表示t 期期货的价值， ft 是 t 期期货价格(即 t 期基础资产的交割价格)（到期日为T），为方便起见，我们令现期的期货价格 。其他符号同上。 显然，在第 0 期时，期货合约的价值为0，即： = S0 — f = 0 在到期日时必有： fT = ST; 如果上式不成立的话，可以在 T 时通过卖空现货和购买期货的办法（此时ST＞ fT ）或通过买入现货和卖空期货的办法（此时 fT＞ ST）来从中套利。故而在到期时： 进一步分析：任意时期 t 的期货合约的价值。由于期货实行盯市制度，下面分别讨论盯市之前和盯市之后的期货价值。 ;（1）盯市操作之前的期货价值 假设 ft 是 t 时期闭市之前的期货价格，则期货价值为：;（2）盯市操作之后的期货价值 实行盯市操作后，期货合约在该交易日的价值盈亏已经反映在（或转移到）投资者的保证金帐户之上，所以该期货合约在下一个交易日开始前已不具备任何价值（即不能给投资者带来任何收益）：; 三、期货价格与远期价格的关系 通过下面的滚动投资策略分析的办法，我们可以得出在无风险利率在合约有效期限内保持不变条件下，则具有相同到期日远期合约的远期价格与期货合约的期货价格相等的结论。 首先假设投资者在期初拥有一个投资组合 1. 作F0的无风险资产投资， 2. 购买一期货合约，期限为n天，期货价格为F0 。考虑如下的滚动投资策略：该期货持仓量第一天为eδ，以后每日增加 e（i＋1）δ－ eiδ (0＜i＜n) ，交割时（第n天）持仓总量为enδ 。Fi为第 i 天末(0＜i＜n)的期货收盘价格，定义δ 为每日的无风险利率(设为常数)。即有 (1)在第0日末(即合约之初)做一多头期货，投资者持仓量为eδ； (2)在第1日末该期货合约多头的持仓量增至e2δ； ;14; (3)在第2日末该持仓量增至e3δ，……依次类推，一直至第n－1日末将持仓量增至enδ为止。 将上述的投资策略总结为表4-5。 从第 i 天的开始，投资者拥有期货合约的多头头寸eiδ。第 i 天的利润(可能为负)为：(Fi—Fi-1)eiδ。 假设第 i 天的利润值以无风险利率δ计算复利直至第 n 日末。则它在第n 天末的价值为： (Fi—Fi-1) eiδe(n-i)δ= (Fi—Fi-1)enδ 整个投资策略的第 n 日末的价值为： ;而且由于 亦即整个投