专家预测、异质信念与资产价格泡沫形成机制研究——实验室研究证据.pdfVIP

财经问题研究 第8 期(总第3ω 期) Numher 8 (General Serial No. 369) R创锦r曲 00 FinanCiaI aad Economic Issues 2014 年8 月 Au阴鼠， 2014 专家预测、异质信念 与资产价格泡沫形成机制研究 一一实验室研究证据 1 宗计)11 ，杨晓林2 ，张秀梅3 :t.东北财经大学实验经济学实验室/金融学院，辽宁大连 11ω25; 2. 东北财经大学研究生院，辽宁大连 116025: 3. 黄弊市人民政府金融办，闸北黄弊 0611∞) 摘 要:本文从异质信念假定入手，通过构建有真实货币支付的实验室交易市场，对经验和专 家预测在价格泡沫形成中的作用进行了检验。实验结果表明，经验与专家预测l 分属不同的信息 类型，其在资产价格泡沫形成中的作用、方向和机制截然不同。在包含部分有经验者的混合市 场中，经验成为交易者之间出现异质信念的基础因素，即正是由于经验的不对称导致异质信念 的出现或加强进而椎起或加J 资产价格泡沫。这与早期实验研究认为增加有经验者比重可以消 除或缩短价格泡沫存续期的观点不同。就专家预测而言，本文实验研究表明，无论专家预测真 实与否都能显著地抑制实验期内的价格泡沫，真实专家预测并不必然优于虚假的专家预测。 关键词:专家预测;异质信念;资产价格泡沫;实验室实验 中固分类号: F822 文献标识码:A 文章编号: 1侧-176X(2014)08，，(则 12-07 场出现，在成熟且有效的市场也会出现[2) 。 一、问题提出与文献述评 为什么那些确知资产基础价值的交易者愿意 基于上述问题，以Kraus 和 Smith[3] 等为代 支付比基础价值更高的价格?在泡沫持续加强阶 表的国内外学者分别从理论和实证进行了分析检 段，为什么仍然存在资产需求?在实验室或真实 验。在研究过程中，大量实证研究文献指出，在 市场中，这种大面积的、持续的价格错配现象是 资产价格泡沫形成的研究中，难点在于资产基础 否会持续存在，对资产基础价值具有较高质量信 价值 (Fundamental Value) 的刻画上，因为在信 息的投资者会不会加入到泡沫行列，这都是目前 息高度不对称的资本市场中，资产的基础价值通 存疑的问题。许多学者研究认为，价格泡沫的产 常难以准确、直接地观测到。这成为目前实证研 生并非由交易者非理性行为所致，即使是理性的 究的一个难点。许多研究在指出实证变量刻画难 投资者在价格泡沫的开始和发展过程中也起到了 度的同时，也一致地提出实验室实验在研究资产 重要作用[1) 。价格泡沫不仅会在发展不成熟市 收稿日期: 2014 .m-1O 基金项目:国家自然科学基金项目大股东控制权合谋机制与利益分配渠道实证与实验研究