宏观调控不能走回头路2011年.pdfVIP

宏观调控不能走回头路 贺军 2011-6-30 2011 年伊始，中国在宏观经济政策比较清晰，主要做好几件事：首要任务是抗通胀；其次是推进结构 调整，在“十二五”开局之年推动经济发展方式转变；第三就是搞好房地产调控。不过，时间刚到 5 月， 情况就变得复杂化。微观经济层面的负面迹象在增加，国内抱怨宏观紧缩政策过度的声音开始增多，对中 国经济过度放缓甚至出现“硬着陆”的担心迅速增加，形成了放松宏观调控的舆论环境。从去年 10 月加息 开始，新一轮的紧缩调控刚刚进行了半年，难道又要调转方向？中国当前经济形势到底如何？未来的政策 将向何处去？在复杂情况下准确把握形势和政策脉搏，对于决策十分重要。 宏观经济形势进入微妙阶段 从宏观数据来看，2011 年迄今的中国经济还算稳健。根据国家统计局公布的中国主要经济数据，一季 度 GDP 同比增长 9.7%，环比增长 2.1%。3 月份，居民消费价格指数（CPI）同比上涨 5.4%，环比下降 0.2%。 4 月份CPI 同比上涨 5.3%，涨幅比 3月份回落 0.1 个百分点，但略高于市场平均预期的 5.2%。 从投资来看，在信贷紧缩的情况下，投资依旧表现强劲。1-4 月份，城镇固定资产投资同比增长 25.4%， 比 1-3 月份加快 0.4 个百分点，高于市场平均预期的 24.7%。投资主要源于化工、钢铁等重工业行业的增长。 从进出口来看，在第一季度出现了罕见的外贸逆差之后，4月净出口又大幅超预期，当月贸易顺差 114.3亿 美元，远高于 28.9 亿美元的平均预期。在消费方面，社会消费品零售总额同比增长 17.1%，比 3 月份回落 0.3 个百分点，虽然增速在放缓，但也在意料之中。 整体而言，今年前 4 个月的中国经济大体呈现出“高增长、高通胀”的态势。虽然通胀处于较高水平， 但经济增长速度也表现得比较强劲。 然而，在宏观经济数据表现稳定的同时，在微观经济层面却出现了越来越多的负面迹象，表现得与宏 观数据不匹配。比如，很多中小企业的经营情况和就业情况不佳，融资环境在紧缩货币政策之下的明显恶 化，民间利率大幅上升，部分地区的民间借贷年利率高达 100%。东部沿海地区的工业增速出现了明显放缓， 在某些大城市（如北京市），部分产业甚至出现了负增长。随着对地方融资平台的整顿、持续的房地产调控 等措施，地方政府过去熟练运用的“土地财政”模式遭遇阻力，过去扩张时期的高借贷、高负债，现在普 遍遇到了还贷压力。据我们调查，在北京市的某些区，累计银行信贷余额高达百亿元之多，现在仅每天要 偿还的利息，就相当于每天一辆豪华轿车！在市场层面，不仅是中小企业感到难受，大型国企也都开始嗷 嗷叫，认为紧缩过了头，生意不好做。 在此背景下，为数不少的官方学者和市场机构研究人士，都开始唱空今年下半年的中国经济。有部分 官方机构经济学家认为，国内通胀将于上半年见顶，而当前中国紧缩货币政策属于“超调”。他们预期，紧 缩货币政策有可能会在下半年松动。光大集团董事长唐双宁日前也表示，调整存款准备金率要考虑部分中 小银行的承受能力等问题。言下之议，是要停止收紧货币政策，甚至是放松货币政策。 最激进的一种说法，莫过于中国今年底可能不得不减息。国家发改委宏观经济学会秘书长王建 5 月 11 日对路透社表示，反通胀的措施会削弱经济增长的动力，从 PMI 等经济先行指标看已初露端倪，预计今年 四季度可能迎来政策的微调。他说：“上调存准主要是回收庞大外汇占款而产生的流动性，预计仍有上调的 空间，但加息会比较慎重，看起来是加不上去了，下半年甚至可能会减息。” 有市场人士也表达了类似的观点。5月 12 日，高盛资产管理公司董事长吉姆·奥尼尔表示，“我猜测中 国的 GDP 增幅将降至 8%左右。如果我说对了，那意味着在今年下半年某个时候，中国的通胀将不再是问题， 将回落至 4%左右。而中国央行将能够停止收紧货币政策，从此我们大家的日子都好过了。” 如何平衡抑通胀与保增长？ 整体而言，宏观数据与微观现象的差异，以及对于宏观调控看法的激烈分歧，显示出国内宏观经济形 势在复杂化，变得更加微妙。在我们看来，对于宏观政策的分歧和争议，源于对今年政策目标的选择不同， 或者权重不同。 在“放松派”呼吁放松中国紧缩调控的一派看来，中国经济增长有失速的危险，因此保增