上市公司财务柔性与股利分配政策研究——基于我国半强制分红的制度背景.pdfVIP

财经问题研究 Number Serial 第6期(总第367期) ResearchOilF如脚蒯and Issues 6(GeneralNo．367) 2014年6月 F．,conomic June，2014 ·金融与投资· 上市公司财务柔性与股利分配政策研究 ——基于我国半强制分红的制度背景 王 满．田雯昊 (东北财经大学会计学院，辽宁大连116025) 摘要：本文以股利分配政策的代理理论为基础。通过引入经济学中的交易成本概念，将财务 柔性与股利分配政策纳入同一研究框架．结合我国现行的半强制分红政策。从财务柔性的视角 研究我国上市公司的股利分配政策。结果表明。财务柔性对股利分配政策具有显著影响，公司 财务柔性越高越倾向于支付股利。半强制分红政策并没有改变财务柔性对股利分配政策的影响， 公司财务柔性边际价值越高越不倾向于采用股利迎合策略。 关键词：财务柔性；股利分配政策：半强制分红 中图分类号：F275 文献标识码：A 文章编号：1000．176X(2014)06-0044-07 一、引 言 企业可以以一个较低的成本获取资金或进行资本 股利分配与财务柔性不仅是公司重要的财务 结构调整，而股利政策的代理理论认为股利的支 政策，也是近年来国内外学者研究的热点问题。 付降低了代理成本。一方面，企业保持财务柔性 各国学者尝试以不同的理论来解释股利政策的内 可以降低交易成本；另一方面，企业支付股利则 在影响机制，但是并没有取得一致的结论， 会降低代理成本。二者看似矛盾却又有着必然的 E1]将其称之为“股利政策之 Brealey和Myers 联系，实际上，企业的财务柔性政策与股利分配 争”。Lintner[2]对股利理论的研究拉开了股利政政策可以看做是交易成本与代理成本权衡的结 策研究的序幕，学术界尝试以税收差异理论、融 果，目的是为了达到总成本最低的效果。 资优序理论、信号传递理论和代理理论等来解释 在实践层面，上市公司经常会陷入储备财务 上市公司的股利分配政策。但是较少有文献从财 柔性与发放现金股利的矛盾之中。尤其是在我国 务柔性的角度来分析上市公司的股利分配政策。 实行半强制分红政策的制度背景下，上市公司是 财务柔性(Financial 否会为了获得股权再融资资格放弃储备财务柔性 Flexibility)是指企业采取 有效行动改变现金流的数量和时间以对非预期需 而选择支付股利?本文从股利政策的代理理论出 求和把握投资机会做出反应的能力。是企业应对 发，尝试将财务柔性与股利分配政策纳入同一研 市场不确定性和把握未来投资机会的重要途径。 究框架，对财务柔性储备与股利政策选择的关系 马春爱和孟瑾[3]认为保持财务柔性意味着 进行研究和探讨。 收稿日期：2014-02-06 作者简介：王 满(1962一)，女，辽宁沈阳人，教授，博士生导师，主要从事财务管理和战略管理会计研究。E．mail： manwan9123@163．com 上市公司财务柔性与股利分配政策研究——基于我国半强制分红的制度背景 45 二、文献回顾 现。90％的受访者认为停发股利会产生严重后 1．财务柔性相关文献回顾 果．而只有20％的受访者认为停止股票回购会 FASB从企业对其现金流量的调控能力角度产生严