制度变革、财务私有信息与我国资本市场定价效率.pdfVIP

中大管理研究2014年第9卷(3) 制度变革、财务私有信息与 我国资本市场定价效率 摘要：新制度经济学认为制度变迁是为了提高效率。作为一种强制 性制度变迁，检验会计准则国际趋同是否促进资本市场效率 提升具有重要意义。股价同步性反映了资本市场定价效率。 考虑到会计准则国际趋同与股权分置改革时间重叠带来的制 度噪音，本文试图控制制度变革因素，检验财务私有信息与 股价同步性的关联关系的变化。研究发现随着我国市场化改 革的不断深入，利用财务私有信息套利的空间逐渐被压缩， 但资本市场仍未能对财务私有信息有效定价。股权分置改革 能促进股价同步性的降低，但会计准则国际趋同才是压缩财 务私有信息套利空间的主导制度变革因素。 关键词：股权分置改革、会计准则国际趋同、财务私有信息、资本市 场定价效率 中图分类号：F23、F83、F20 ①陈曼，集美大学工商管理学院；曲晓辉，厦门大学财务与会计研究院。基金项目：本文受国家社会 作者在此特别感谢刘志远教授、陈冬华教授和肖虹教授在博士论文答辩过程中所提的宝贵意见，以及匿名审 稿人提的中肯修改意见。对于文中可能存在的错误和疏漏作者文责自负。 China Studiesvolume9(3) Management 一、引 言 新制度经济学认为制度变迁是为了提高效率。本文旨在检验，作为一种 强制性制度变迁，会计准则国际趋同是否促进资本市场效率的提升。 资本市场效率取决于资本资产价格对信息吸收的深度和广度(Fama， 1970)。基于CAPM模型的可决系数R2除受系统性风险、行业归属、噪音交 易等因素影响外，还反映了公司特质信息(Roll，1988)，R2越低意味着股价 波动与市场波动同步程度越低，表明股价中蕴含了更多的公司特质信息 Yu，2000)。 (Morck、Yeungand and Yu，2000)研究发现在新兴市场经济 莫克、杨和于(Morck、Yeung 价效率的研究结论表明，我国资本市场普遍存在私有信息套利(冯用富、董 艳、袁泽波等，2009)，定价效率走势出现反复(游家兴、张俊生和江伟， 2006；廖士光，2010)。公司基本面指标、机构投资者持股比例、国有产权 性质等因素对股价同步性的显著影响得到了证实，但财务透明度与股价同步 性的关联关系的研究结论仍不一致(游家兴、张俊生和江伟，2006；王亚平、 刘慧龙和吴联生，2009；金智，2010)。 本文试图结合制度背景分析，检验以操纵性应计利润衡量的财务私有信 息(即以非公开信息计量的财务透明度)与股价同步性的关联关系的变化。 研究发现随着我国市场化改革的不断深入，利用财务私有信息套利的空间逐 渐被压缩，但资本市场仍未能对财务私有信息有效定价。股权分置改革虽然 能促进股价同步性的降低，但会计准则趋同才是压缩财务私有信息套利空间 的主导制度因素。 本文以下内容安排如下：第二部分以新制度经济学为基础进行理论分析， 对资本市场定价效率文献进行评述，并提出研究假设；第i部分介绍研究设 计；第四部分分析实证结果；第五部分进行全文总结。 中大管理研究2014年第9卷(3) (一)理论基础 新制度经济学认为，环境的变动和不确定性导致了制度不均衡与低效率， 对利益最大化的追逐诱发了效率更高的新制度对旧制度的替代。制度变迁存 在纯粹自愿到完全政府控制两个极端形式，即诱致变迁和强制变迁，在两个 极端形式之间还存在着半自愿半政府结构(戴维斯和诺斯，1994)。诱致性 制度变迁，由对与经济增长相联系的更为有效的制度绩效的需求所引致(拉 坦，1994)。然而，仅靠诱致性变迁创新制度，社会中的制度安排将满足不 了需求，需要国家干预以弥补制度安排供给的不足，由政府命令或法律引