中国股票市场成交量与价格波动关系.pdfVIP

维普资讯 2007年3月 河 北 经 贸 大 学 学 报 Mar．2O07 第28卷 第2期 JournalofHebeiUniversityofEconomicsandTrade D2．28No．2 O 金融与投资 中国股票市场成交量与价格波动关系 刘永利 1，李双成2，杨桂华2 (1．河北大学 经济学院，河北保定071002；2．河北经贸大学 数统学院，河北 石家庄050061) 摘 要：利用个股数据资料和非对称成分GAKCH-M模型对中国股票市场的量价关系进行了实证研究。结论 显示：股价的短期波动主要由非预期交易量解释，即非预期交易量所揭示的新信息是产生价格波动的根源；中 国股票市场部分个股存在明显的杠杆效应，利空消息对市场波动的冲击大干同等程度的利好消息对市场波动 的冲击；非预期交易行为对市场波动的冲击存在显著的非对称特征，正的交易量冲击(交易量放量冲击)比同等 程度的负交易量冲击(交易量缩量冲击)对市场波动的影响更大。 关键词：量价关系；杠杆效应；MDH假说；非对称成分GARCH—M模型 中图分类号：F830．91 文献标识码：A 文章编号：1007-2101(2007)02-0065-06 对国外成熟市场的研究更多地支持信息理论模 一 、 引言 型，而市场微观结构理论也指出，金融市场价格的变 动主要是由于新的市场信息不断到达市场以及新信 国际上对金融市场量价关系的研究可以追溯到 息被结合到市场价格中去的过程产生的。因此信息 Osbom (1959)，他用扩散过程来模拟股票价格的变 理论模型 目前成为解释价格波动与交易量关系的主 化 ，发现其方差依赖于交易的次数 numberof 流理论模型。信息理论模型包括混合分布假说 transactions)。后来大量的市场现象和实证研究结果 (MixtureDistributionHypohtesis(MDH))、信息顺序 得出交易量与价格波动的确存在显著的正相关关 到达模型(Sequentialarrivalofinfomration)和噪声交 系。一些学者为了对量和价的正相关关系进行解释， 易理性预期均衡模型(AframeworkinNoisyrational 建立了一系列的理论模型。Marilyn和Roberttu把 expectationequilibrium)，其中MDH模型得到了更 量价关系的理论模型分为三类：(1)信息理论模型 多的实证支持。 (informationtheories)，其中信息是决定交易量和价格 本文基于MDH理论，运用非对称成分GARCH— 波动的共同的动力因素。(2)交易理论模~-d(rtading M模型检验中国股票市场的交易量与价格波动的关 theories)，其中交易者的交易行为是该类模型考虑的 系，和国际成熟资本市场相比较，得出中国股票市场 关键，研究 日内交易量与价格波动的关系及其产生 的一般性与特质性。 的原因。该模型指出，交易者总是喜欢在市场非常 活跃时进行交易，因此交易与价格波动在时间上存 二、MDH理论与研究方法 在集群性。(3)理念分散模型(dispersionbeliefs)，该 模型认为交易者对市场信息的估价越分散，引起价 (一)MDH理论 格波动越大，交易量也越大。 混合分布假说是由Clark闭最早提出的，该假说 收稿 日期：2006-09—01 基金项目：河北省科技厅科研项 目资助 作者简介：刘永利(1970一)，女，河北沽源人，河北经贸大学数统学院讲师，河北大学经济学院硕士研究生；李双成(1970一)，男， 河北景县人，河北经贸大学数统学院副教授，天津大学管理学院博士研究生，研究方向：金融工程与金融计量学．