中国股票市场机构与散户的均衡策略及实证研究.pdfVIP

年第 期 ， !# $ !!!!!!!!!!!!! 当 代 财 经 )(5$ !# 总第 期 !% ’()*+,-(./.0 12)/)’+ 3 +’()(,2’4 46789: )(5!% 中国股票市场机构与散户的均衡策略及实证研究 王冀宁，吴启宏，李心丹 =南京大学 工程管理学院，江苏 南京 !?%@ 摘 要：证券市场作为一个政府、交易所、上市公司、机构和散户多方参与的博弈竞技场，各方必然 要观察各参与方的行为策略并据此制定己方的行动战略。由于目前中国证券市场尚无做空机制，且股票供应紧 俏，很多股票交易中都有机构主力参与的痕迹。机构利用信息和资金优势，在政策法律允许的范围内，尽力推高 股价以诱使散户追涨是其最优策略的理性选择。而散户在信息严重不对称的劣势下，其后验信念的修正往往会受 到机构信号的误导，博弈所要求的最优策略行动实际上是很难达到的，故个体投资者无疑是证券市场最大的受害者。 关 键 词：证券市场；机构；散户；股价波动；博弈 中图分类号： 文献标识码： 文章编号： （ ） 1$%5? / A;$?! !# $;%;A !!!!一、机构与散户的博弈均衡对稳定证券市场的意义 大部分的资金实力；散户虽然人数众多，但势力却弱小。 中国证券市场作为新兴的不成熟的证券交易市场， 尽管机构拥有优厚的资金实力和信息优势，可以操控股 投资者的行为往往具有显著的博弈特征。因而，有效市 价的走势，但是，机构在与散户的博弈中，仍需事前揣 场假说假定的信息公开透明、价格随机游走以及无人能 摩散户的投资偏好及信念，以采取有效的先动策略，相 长期获得超额收益的情况几乎不存在。其原因在于：一 机引发散户的随动策略，从而实现自己的效用最大化。 是由于信息的不完全性和高度的不对称，证券产品 （股 反观散户，作为信息接收劣势和彼此分散的群体，其投 票）作为虚拟资本，投资者对其内在价值没有形成长期 资策略也必须视机构的先行策略，推测机构的类型而随 稳定和一致的认同度。当市场被某种乐观 （或悲观）气 机应变。散户和机构间博弈的主要策略之一，是基于股 氛主宰时，就会引起股票价格的过度波动，并由此引发 价波动而采取相应的行动。证券市场作为一个政府、交 投资者间的博弈游戏；二是由于制度设计的缺陷和信息 易所、上市公司、机构和散户多方参与的博弈竞技场， 披露的不完善，证券市场存在着寡头垄断现象。投资者 各方为了获得自身效用的最大化，必然要观察各参与方 的行动策略间存在着显著的互动关系，而投资者个体的 的行为策略并据此制定己方的行动战略，因此各方行为 决策最优化都密切地依赖于其他投资者的行动策略；三 无不带有浓厚的博弈色彩。由于中国证券市场的发育尚 是缺乏做空机制以及没有有效的红利分配效应，使得投 不十分成熟，散户数量众多，涉及社会的方方面面，且 资者的最优决策主要依靠在二级市场博取股票的价差。 作为信息不对称的受损者，在博弈中明显居于下风。因 这种单向交易机制容易使股票价格脱离自身价值，增生 此，研究中国散户在证券市场中的博弈状态，对于保护 泡沫，使投资者陷入 “零和博弈”甚至 “负和博弈”的 广大个体投资者的利益、维护证券市场及社会的稳定都 状态。 具有重要意义。 政府、证券交易所、上市公司、中介机构、机构投 二、相关研究简要回顾 资者和散户构成了多方不完全信息下的动态博弈格局。