股指期货推出时机选择探析.docVIP

股指期货推出时机选择探析摘要：目前我国股票市场处在不断上涨的牛市阶段，是否可以推出股指期货，股指期货的准备工作进展如何，沪深300指数结构是否合理，都是影响股指期货上市的重要因素。目前中国股指期货的条件还不十分成熟，短期内推出股指期货还不太可行。 关键词：股指期货；金融风险；时机选择 作者简介：粱晓娟(1971－)，女，河南开封人，中国人民银行郑州培训学院副教授，武汉大学金融专业博士研究生，主要从事金融理论研究。 中图分类号： 文献标识码：A　文章编号：1006－1096(2007)03－0138－03　收稿日期：2007－02－27 如同股改之于中国证券市场一样，股指期货的推出也将是中国期货市场发展的分水岭，它将彻底改变中国期货市场的基本格局。中国将迎来金融期货大发展的新机遇。股指期货的推出，将使证券市场中的投资者，特别是机构投资者能够有实现规避证券市场系统性风险的工具，同时股指期货具备价格发现、资产配置等功能，这些特点必将对证券市场的投资结构、投资理念等方面产生极大影响。但是我们也应该看到，历史上许多重大金融风险的发生，都与金融期货交易有关。1987年，美国发生的“股灾”与股指期货交易有关；1997年7月，始于泰国的亚洲金融风暴，与泰国利率期货交易有关；台湾319枪击事件，造成台湾股市3月22日下跌478点，次日开盘时已经达到跌停状态，收盘下跌4.67％，两日下跌量已经远超过7％的保证金水平，大量期货公司客户爆仓；著名的巴林银行倒闭案，以及近期发生的“中航油事件”等等，都在警示人们：大资金在金融期货市场也可能翻船，金融期货市场更要加强风险管理。因此，作为中国国民经济中一项重大的战略决策，股指期货究竟何时推出，时机的选择显得尤为重要。 一、牛市中推出股指期货的可行性 目前国内有一种观点认为：股市中的机构投资者会先在现货市场大肆买人大盘股，推高股指，在沪深300指数期货上市后，建立空头头寸，并大肆抛空大盘蓝筹股，实现期、现货市场的“双重”获利，并导致股市大跌。这种刻意的资金反手做空，将使无数小股民套在顶部，造成大的金融恐慌，对我国的经济金融发展造成不利影响。因此股指期货推出时大盘必须处于低位，否则还要另择机会。 然而我们综观国外市场的发展，股指期货很多是在牛市的进行中推出的；在股指期货的推出前后，股票市场(现货)往往都会出现大幅波动(尤其是股指的成分股)。而更多的研究发现股指期货交易并没有增加标的股票市场的风险性。 首先我们以中国香港的恒生指数期货为例。自1985年5月27日中英联合声明生效开始，香港经济以内地为依托，靠着内地的强大支持，股市长期走牛。虽然在1986年1月开始，港股有历时两个月、幅度为250点的回调，但是在股指期货效应的带动下，4月25日恒生指数就突破的高。1986年5月6日恒生指数期货在牛市中成功推出，期货上市后隔一天，指数再次创下1865.6点的历史性新高。当然，股指期货的上涨行情也在上市后开始回落，两个月后，恒生指数才恢复多头行情。日经225期货上市对日股影响与恒生指数期货上市基本类似。1985年9月22日广场协议签署开始，日本历经了一场包含股市、汇市、房市的资产快速狂飙。1986年8月20日，日经225指数创下18936点的新高，9月3日股指期货上市。 由此可见，牛市推出股指期货并不罕见，只要大盘上涨不是恶意操纵的结果，则股指期货的推出并不能改变经济基本面因素，也不会造成大盘的大跌。 那么，中国股市2006年以来的大幅上涨的原因何在呢?是资金操纵的结果还是经济基本面良好的体现?当然，外资的涌入、机构的投资不可否认，但究其原因，主要是强烈的人民币升值预期和庞大的流动性过剩推动的；企业股权分置改革的顺利完成，中国强劲的经济发展势头，更是推动国内股市恢复性上涨的深层原因；另一方面，大型国企、银行相继上市，为了争夺对其战略控制权，大量资金投入股市，带动了大盘蓝筹股群体的崛起；“两税合一”政策将对上市公司的未来构成重大利好，取消内资企业的计税工资制度，将大大降低企业的税务负担，并由此提升投资者对A股公司盈利预期；后股权分置改革与全流通时代的“断档期”，股市供需矛盾失衡，也促使2006年以来大盘急剧上涨。种种分析我们发现，股市上涨是经济本身蕴含的巨大能量推动的，因此，牛市推出股指期货是可行的。当然，近期股票市场的震荡、市场不断发出风险提示、严禁信贷资金入市等，这一系列市场行为都在试图降低股指点位，向平稳推出股指期货并线。 二、法律法规及相关制度的完备程度 期货交易投机性强，风险性大。近几十年来，两方国家发展期货市场，大多是先立法，后建交易所。加之，中国证券市场运行十几年的经验告诉我们，市场参与者往往倾向于投机，虽然大规模操纵国内股票价格指