信托系列研究之一——辉煌已铸就，盛筵难再续.pdfVIP

信托研究 证券研究报告 信托研究 信托研究 信托系列研究之一 2013 年 4 月 26 日 辉煌已铸就，盛筵难再续  持续高增长铸就第二大金融子行业。 自2004 年以来，行业整体保持了高速发展的 态势，除了 2005 年、2008 年增速是 37%以外，其它 6 年增速均在 50%以上，至 2012 年底达到 7.2 万亿的规模。  增长虽持续，“故事”有不同。“势不可挡”的行业扩张其实也不是一帆风顺的，简单 的增长数据背后隐藏了许多“故事”。分析自 2006 年以来信托业扩张的路径，可以 看到信托行业的发展大致可以划分作两个阶段：银信合作阶段和独立发展阶段。 2010 年之前，银信合作起主导作用，同时，信托行业发展相对自由，证券、房地 产、基建信托跟随市场需求“此起彼伏”；2010 年之后，银信合作被叫停，但是此时 信托公司已经积累了一定的资源和项目经验，进入独立发展阶段，同时政策主导了 信托业的发展方向，行业开始跟着政策的“指挥棒”起舞。进入到 2013 年，从一季 度的情况来看，信托规模扩张速度明显下降。证券信托仍然增长，但是由于基数较 小，所以对总规模影响有限。在去年年底 463 号文后，很多信托公司停发地方基 建信托。加之银行信贷相对宽松，市场对信托资金的需求有所下降。  三重原因解释信托行业的高速发展。1 ）信托公司拥有最广泛的投资领域，可以方 便地投资于上市和非上市的股权和债权类资产，而银行、证券公司、基金公司则被 限制进入特定的市场；2 ）货币紧缩和经济增速放缓的环境下，利率和贷款额度的 双重管制使得市场上资金需求和供给出现失衡，信托公司作为少数受监管的资金提 供方，获得了“垄断”优势；3 ）风险资产低迷，投资者偏好固定收益类产品。  信托行业的发展速度将大幅放缓。1 ）牌照优势消失。监管放松，允许基金、证券 公司进入信托公司的传统领域，开展类信托业务；2 ）信托项目来源难以持续。随 着货币政策回归常态以及经济逐渐转暖，融资方将更多地转向成本更低的银行贷 款。而从信托资金的几个主要投向（企业、地方政府、证券市场）来看，受还款能 力、监管、政策壁垒等各方面因素影响，项目来源也难以持续；3 ）信托公司的资 基金首席分析师 金来源不支撑行业继续高速扩张。一方面，经济增速放缓，对资金需求下降，利率 娄静 下移，信托产品难以保持高收益率，对投资者吸引力下降；另一方面，其它风险资 SAC 执业证书编号： 产收益率逐渐上升，信托产品的竞争力下降。 S0850511030