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基金研究 基金研究 基金快报 2009 年 10 月 28 日 基金首席分析师：娄静 loujing@ 影响量化基金业绩的主要因素 021 事件：今年以来，“量化基金”热潮迭起。目前国内已经成立的量化基金有嘉实量化和中海量化等，正在发行还有长盛 量化和华商阿尔法等基金。那么量化基金究竟有何优势？量化基金是否一定能够战胜市场？量化基金是否一定能给投资者 带来较好的收益？这是很多投资者非常关心的问题。 点评： 一般来说，量化投资是借助现代统计学、数学的方法，从海量历史数据中寻找能够带来超额收益的多种“大概率” 策略，并纪律严明地按照这些策略所构建的数量化模型来指导投资、形成回报。事实上，量化研究并不排斥基本面研究， 而且两者的本质是相同的，都是基于市场是非有效或弱有效的理论基础，通过对个股估值、成长等基本面的分析研究，建 立战胜市场、产生超额收益的组合。不同的是，定性投资管理较依赖对上市公司的调研，以及基金经理个人的经验和主观 判断，而定量投资则是将定性思想定量化运用，也要考虑宏观周期、估值、成长、盈利质量等因素，不同的是，定量研究 依赖一致预期和模型分析，执行严格的纪律，降低了主观判断的随意性。 虽然在国内量化基金还属于新鲜事物，但在海外的发展已有 30 多年的历史，也取得了良好的业绩。在美国投资界， 相比声名显赫的巴菲特，西蒙斯虽罕为人知，但他所管理的大奖章基金，从 1989 年到 2006 年的平均年收益率高达 38.5 ％，净回报率已超过巴菲特。西蒙斯也因此被誉为“最赚钱基金经理”、“最聪明亿万富翁”。与巴菲特的“价值投资”所不同的 是，西蒙斯依靠数学模型和电脑管理着自己旗下基金，即用数学模型捕捉市场机会，由电脑作出交易决策。他称自己为“模 型先生” ，认为模型比个人主动投资可以更有效地降低风险。 我们认为随着 A 股市场股票数量不断增加、基金规模不断扩大，基本面研究的成本逐渐增加，而且个股对基金业绩 的贡献也在下降，加上信息传递的快捷，基金经理依靠基本面研究获取超额收益的难度在加大，在这种情况下，量化基金 有着良好的发展前景，但是量化只是一种手段，量化基金能否获得好的投资业绩还取决于很多因素。 一是良好的量化基金管理团队。这是量化基金能取得优良业绩的最关键因素。就如同同样采取基本面研究的基金来 说，有的基金业绩好，有的基金业绩差，量化基金也是如此，只有拥有良好量化技术的管理团队，才能获得良好的业绩。 二是考察量化基金业绩的周期。我们知道评价一个基金业绩，通常需要放在较长的时间进行考察，而量化基金的考 察时间甚至还要更长。A 股市场总是充满众多投资机会，对于基本面研究而言，一个优秀的基金经理如果擅长捕捉市场热 点，其业绩很容易在短时间内就崭露头角。而对量化基金而言，它并不擅长捕捉市场热点，而是将自己的投资理念以及对 市场的理解用数量化的模型固定下来，市场价格总是围绕价值波动，有时候会产生偏离，回复到价值上需要一定时间。因 此，即使一个良好的数量化模型也需要较长的时间才能累计超额收益，数量化基金并不是一个短时间一定能见成效的基金。 投资者在购买这类基金时，应该清楚地认识到量化基金的这个特点。 三是考核压力以及对量化的坚持。虽然目前国内出现了一些量化基金，但仔细察看招募说明书，这些基金都为主动 管理留下了余地，并非完全的量化投资。我们知道任何一个投资方法，无论是基本面研究还是数量化研究，都不可能时刻 战胜市场，总会在某个特定时间会弱于市场，甚至落后市场较多。而国内目前的考核很多还是偏短期的，对于一个依靠时 间来积累超额收益的基金来说，这种考核压力无疑是巨大的，这可能会导致基金经理难以坚持严格的纪律，这也是影响量 化基