债券指数基金以及债券ETF揭秘系列之六——美国债券ETF溢价之谜.pdfVIP

基金研究 基金研究 证券研究报告 基金研究 专题研究 2012 年 10 月 11 日 债券指数基金以及债券 ETF 揭秘系列之六 ——美国债券 ETF 折溢价之谜及借鉴意义  美国债券 ETF 折溢价现状：与美国的股票 ETF 相比，债券 ETF 的价格偏离程度 相对较高，且在金融危机期间会迅速扩大。美国债券 ETF 普遍溢价交易，造成这 种现象的主要原因在于美国债券型基金在进行债券资产估值时多以做市商的买入 报价作为依据。  美国债券 ETF 折溢价率影响因子： ETF 创设成本。ETF 份额创设的成本由债券市场的买/ 卖价差决定。美国市场上债 券基金以成份券的买价来计算净值，而在实际操作中，创设 ETF 买入的标的券往 往是以卖价成交，这就使得 ETF 真实的创设成本大于其净值，从而在二级市场上 呈现溢价状态。 债券市场流动性。由于大额创设会使得标的券有很高的买入压力，而大额赎回会使 标的券有很高的卖出压力，因而创设成本与流动性好坏有关，可以采用流动因子来 相关研究 描述。从 2009 年美国债券 ETF 的数据来看，债券市场的流动性和买卖差价与债券 《债券指数基金以及债券ETF 揭秘系 ETF 的折溢价率之间呈现正相关。 列之一——全球债券被动产品发展概 述》 《债券指数基金以及债券ETF 揭秘系 执行风险和时间风险。执行风险与市场整体流动性有关，其方向与经纪人是创设还 列之二——我国债券被动产品的可行 是赎回 ETF 份额有关，一般情况下创设为正，赎回为负。美国市场债券交易结束 性分析》 时间早于股票，因此在债市交易结束后，ETF 会有较大的折溢价率。 《债券指数基金以及债券ETF 揭秘系 列之三——个券流动性评分体系构建》 《债券指数基金以及债券ETF 揭秘系  中国债券 ETF 折溢价影响因子解析： 列之四——分层抽样法建立复制组合》 《债券指数基金以及债券ETF 揭秘系 交易成本偏高，增加份额创设成本。1 ）中国债券市场主要采用询价交易制度，成 列之五——另辟蹊径 创新指数编制》 交的连续性较差，将产生较高的间接交易成本。2 ）银行间市场做市商类型单一， 交易行为趋同，同时缺乏对冲存货风险的衍生工具，因此报价积极性不高。 核心分析师 单开佳 SAC 执业证书编号： 按照中间价估值，折溢价幅度对称波动。中国主要债券指数优先取做市商最优报价 S0850511010029 中间价而非买入价作为估值价，对于折价或溢价的影响较为对称，所以在流动因子 电话：021 一项上，中国债券 ETF 的波动范围应在-1~1 而非 0~1 之间，不会如美国市场产生 Email：shankj@ 持续性的二级市场溢价压力。 高级分析师 倪韵婷 标的资产与 ETF 份额交易时间不完全重合。中国债券交易市场和交易所市场的交 SAC