指数投资研究系列（二）——沪深300“领口”加权指数.pdfVIP

定量研究 定量研究 证券研究报告 专题报告 指数投资研究系列（二） 2014 年 5 月 15 日 沪深 300 “领口”加权指数 A 股市场上的大部分指数都是以市值加权的形式存在的。与其他类型的加权方式 相比，市值加权具有自动调整权重、低换手率、低成本等诸多优点。基于这些理由， 传统意义上的市值加权一直都被认为是构建指数的一种天然且优良的准则。 然而，市值加权也并非没有缺陷。依赖于市场价格的加权方式使得组合最大程度 地暴露于那些被过分炒作的板块中（比如 1979 年的能源危机，1989 年的日本泡沫经 济时代以及 1999 年的互联网泡沫）。因此，尽管市值加权在理论上是美好的，但在实 战中却并不总是能给投资者带来正面的体验。  本文引入了一种新的加权系统，称为“领口”加权。从本质上说，“领口”加权的 方法和市值加权并无太大不同，只是在某个成分股由于定价误差而被过分高估或低 估，导致其市值越过事先设定的界限时，才会使用基本面权重替代本来的市值权重。 可以期待，这一新的混合加权哲学能够集两类加权方式之长，并在两者的缺陷之间 找到最佳的平衡点。  构建“领口”加权体系的第一步是对指数中的每个成分股计算一个基本面权重。然 相关研究 后在这些基本面权重附近建立一个区域作为市值权重的限制，称为“领口”。一个 指数投资研究系列（一）——为什么市 值加权不是最优选择？ 简单的确定“领口”的方法就是采用基本面权重的某一倍数。这样的设置保证了即 使某些行业有泡沫出现，成分股的最终权重也不会偏离其基本面太多。  任何市值权重落在上、下“领口”之间的个股在指数构建过程中保有其市值权重， 最 而落在“领口”之外的股票，其权重则将以“领口”值代替。 后，调整“领口” 乘数，使得新权重的和为 100%。因此，在一个“领口”加权的指数中，部分股票 拥有市值权重，而其余的则以它们基本面权重的某一倍数加权。  固定上、下“领口”乘数分别等于 1/3 和 3，沪深 300 “领口”加权指数与市值和 基本面两种加权方式相比，有最高的累计净值和最低的波动率。“领口”加权指数 每一年的收益始终介于另两种加权指数的中间。在 06-07 年，给予价值股更高权重 的基本面加权指数的表现远远优于市值加权指数。而在成长股起舞的 10、13 年， 市值加权