玉汝于成——原油ETF与自贸区.pdfVIP

金融产品研究 证券研究报告 金融产品研究 专题研究 自贸区公募产品畅想系列 2013 年 12 月 25 日 专题二：玉汝于成——原油 ETF 与自贸区  需求旺盛——国内原油资产投资的历史与现况：1993 年上海期货交易所前身之一 的原上海石油交易所成功推出了石油期货交易。在开市一年半的时间里，总成交 量达到五千多万吨，仅次于纽约商品交易所和伦敦石油交易所。2004 年燃料油在 上海期货交易所挂牌上市，2009 年燃料油合约的日均成交量达到 33 万手。不论 是石化、运输等相关企业套保需求还是投资者的原油资产配置需求，我国对原油 资产的配置需求十分旺盛。  限制重重——国内原油资产投资的监管与现状：目前国内仅有燃料油期货与沥青 期货两类原油类资产投资标的，燃料油期货交易十分清淡，而石油沥青作为原油 分馏中的直接产物、原油的下游产品，其价格波动与原油价格有一定的相关性， 但是并不是一种好的原油替代品种。未来即使自贸区原油期货推出，从目前国内 相关研究 监管环境以及现行外汇制度来看，境内（非自贸区）企业及个人很难直接投资于 专题一：自贸区我们可以做些什 在自贸区能源交易所上市交易的原油期货。如果能够通过推出原油 ETF 的方式将 么 原油期货投资引入国内，将弥补国内原油投资的巨大空白，为境内投资者、企业 2013-12-19 提供唯一的投资于原油资产的渠道。  海外：原油期货活跃度强于原油 ETF：全球第一只原油 ETF 出现在2005 年，目 前全球共有原油 ETF 141 只，规模约为 44 亿美元。相比原油期货的巨大交易量， 海外原油 ETF 发展并不顺利，规模偏小数量较少。究其原因我们认为是因为海外 有着发达的期货投资市场，投资者更偏向于直接选择原油期货，而不是还需要缴 纳管理费且交易远不如期货活跃的原油 ETF。某种程度上来说，配置原油资产的 投资者更多是资产规模较大的机构投资者或者有套保需求的原油产业链企业，在 有一定管理能力的条件下，直接选择原油期货是更经济的方式。即使投资额度不 大，也可以选择门槛较低的原油 mini 期货合约。  自贸区为国内原油ETF 产品提供了孵化器：目前公募基金对于商品期货投资仍有 限制，但是参考对股指期货投资的监管演变，未来对原油期货的投资限制也会逐 步放开。我们认为未来原油 ETF 设立的更好的方式是先在自贸区交易所挂牌上市