政策操作透明度下的货币政策操作范式研究.pdfVIP

J_-●_●，r ＼手金融与经济 2DD7 lNANCE ．J ANBEcoNoMY 政策操作透明度下的货币政策操作范式研究 一刁节文，戴镇涛，王铖 我国货币当局在调整利率、存款准备金率等重大货币政策决策上，更多地采用了较为模糊的操作方式， 这种态度上的不明朗将导致市场预期的“捕风捉影”甚至于预期混乱，使货币政策调控的作用下降，时滞成 本和监督成本上升，并且有可能导致金融风险的产生。针对这些事实，本文将重点研究货币政策的操作范 式，并进而给出相应的管理策略。 [关键词]‘‘相机抉择”机制；“规则”性货币政策；透明度 【中图分类号】F830[文献标识码】A [文章编号]1006—169x(2008)07—0022—04 刁节文(1974一)，安徽舒城人，上海交通大学金融学博士，上海理工大学财政金融研究所讲师；(上海 200093)戴镇涛(1958一)，江苏泰州人，中国人民银行泰州中心支行，纪委副书记，监察室主任；王铖 225300) (1983一)，江苏泰州人，经济学硕士，中国人民银行泰州中心支行。(江苏泰州 上海市教委重点项目(06zS41)：基于政策操作透明度的金融风险管理研究，阶段性研究成果。 一、货币政策操作范式的理论 特别是凯恩斯经济学诞生以后，规则与相机抉择之争一 货币政策的功能在于通过货币政策工具的操作有可 度呈现出一边倒的趋势。基德兰德和普雷斯科特(1977) 能实现中央银行特定的货币政策目标，无论这一目标是 首次将“时间非一致性”的概念引入了宏观经济学，从而 物价稳定还是经济增长或是其他，其最终效果均与货币 引发了新一轮的“规则与相机抉择”之争。该理论证明了 政策的操作范式密不可分。根据现代宏观经济理论，货币 最优政策的非时间一致性，引入了通胀偏差概念，即尽 政策的操作规范有两大基本类型：凯恩斯主义的“相机抉 管实现低水平的平均通货膨胀率可能是最优的，但这样 择”和“规则”性货币政策。“相机抉择”，即政策实施和经 的政策却不是一致的，如果社会公众预期了一个较低的 济状况反向操作，经济过热，则紧缩货币，通过缩减信贷 通货膨胀率，那么中央银行就将面对较高通货膨胀率的 规模和提高利率水平，抑制过热的需求；反之，经济萧条， 激励，由于确信中央银行会屈服于这种激励，故公众就 通货紧缩，则用扩张性货币政策，以刺激需求；如经济运 能对较高的通货膨胀率作出准确的预期。基德兰德和普 行较为平稳，则可选择中性货币政策，即“稳健”的货币政 雷斯科特的论文发表后，学术界关于规则和相机抉择的 策，“相机抉择”会导致时间的不一致性。规则性货币政策 讨论再次出现了一边倒的倾向：大多数人都支持实行货 的要点是：方法上遵从计划，而不是偶然或随机地采取行 币政策规则而不是相机抉择。货币政策规则理论的不断 动，结果表现出政策操作的系统性。 发展与演化，以及20世纪90年代西方国家货币当局在 20世纪初，相机抉择的货币政策运行得相当成功， 执行货币政策的实践中所遇到的问题，为我国货币政策 22丽 政策操作透明度下的货币政策操作范式研究 的制定与执行提供了极有价值的借鉴意义。 建设还很不完善，尤其是决策透明度较低，产生了一些 二、我国当前货币政策操作范式 局限性，影响了政策的执行效果。 (一)当前我国货币政策的状况。 1．我国货币市场对货币政策传导的影响。由于货币 1．目标比较透明。1995年颁布的《中国人民银行法》市场发育不充分，其仍然成为限制货币政策有效传导的 明确规定我国货币政策的目标是“保持货币币值稳定”。