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经济篇 走向全球投资新时代的风险防范 中国改革研究会国民经济研究所樊纲 跨入全球化投资，我们面临怎样的政策风险． 需求的下降。住房市场泡沫破裂跟消费的关系是相 法律风险?如何应对陌生市场的种种不熟悉7无疑． 互关联的两个方面．一方面就是所谓的财富效应。 这是一个最好的时代，同时也是一个极具风险的时 过去几年，美国金融界论证，在美国储蓄率如此低 代．风险已经时刻徘徊在身边。 的情况下．经济仍然增长的重要原因就是财富增长 投资市场既有机遇．又有风险。对于投资人． 对美国民众支出结构所产生的影响。住房每天在上 更重要的可能是机遇．但更需提防和注意的恐怕还 涨．但民众还是敢于消费。另一方面．美国经济金 是风险。整个社会是一个利益共同体．大家都希望 融体系已经高度发达，什么资产都可以证券化．什 市场长期向好、长期稳定．从这个角度来讲，我们 么资产都可以债务重构．比如一项资产升值了，就 更应该多分析一些风险．多讨论一些需要防范的问 可以根据新的未来估值来重新做一个贷款安排．资 题。 产证券化产品发起人就可以从中抽取现金，住房价 值上涨和未来预期的上涨就可以直接变成现在一部 一、近期国际市场暴露的问题 分消费基金从银行提出来。现在100万的房子变成 了200万．或者原来6％的利率现在降到5％．4％， 次级债本身是一个问题，但是次级债反映出来 其中增值部分发起人可以提出来现在进行消费．不 的更深层次的问题是美国住房金融市场长期潜伏的 需等到住房增值结束后再消费。以前因为对未来预 问题的一次爆发．对全球经济，进而对中国经济， 期比较好，于美国民众来说就可以多花别的钱．而 包括对全球金融市场、实体经济可能有以下三个方 现在不行了．就需要多储蓄一点。所以可以预见． 面的影响： 近期美国消费会有比较大的下降。 第一，美国房地产泡沫破裂，房价下跌引起美 第三．由次级债风波所引起的人们对信用产品， 国投资下降，特别是美国住房投资下降。住房投资 各种金融产品信心的不足．导致了现在金融市场信 在美国经济中占有重要地位．属于固定资产投资范 贷萎缩对整个经济所产生的影响。现在市场上表现 畴。现在美国的房价已经跌了15％，最近几个月还 出人们都在防范风险．从过去的追逐风险到现在过 正在以年速率9％的速度下跌．引起了大量空置楼的 度防范风险．原来正常情况下可贷的也不贷了，原 产生．住房投资的下降，建筑业的下降。尽管投资 来正常情况下可以相信的产品．如今也降低了可信 在美国不占主要地位．但在总量上会对金融市场。 度，因此这是过度风险防范所导致的信贷萎缩。造 实体经济产生重要影响，乃至对整个美国经济产生 成了金融市场流动性不足．对实体经济的各种需求 重要影响。 产生了影响。有个说法叫银行惜贷．出现在通货紧 第二，由美国住房市场需求下降引起其他消费 缩的年代．就是本来该贷的都不贷了．于是投资就 1 论文集 萎缩．需求就下降．总需求就不足．以后就需要用 长期信用基金出了问