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不同借贷利率的CAPM分析与实证 摘要上世纪50年代，Markkowitz基于收益率和风险关系建立了资产组合模型，随后Sharp，Lintner和Mossin相继发现了资本资产定价模型（CAPM）。CAPM以其简单的建立条件为投资组合风险评估分析提供了原始的基础。但是，在其建立的假设条件中，CAPM假定无风险资产的借贷都是同一利率，然而事实上，精明的投资者面对存在利差的情况下，作出的投资方案是有很大区别的，投资组合的收益率不仅跟系统风险有关系，还会因其他因素改变。因此，探讨不同借贷利率情况下资产组合的有效边界是很有意义的。4503 本文引入了不同的无风险资产借贷利率对CAPM模型进行修正，简要地对传统的CAPM模型进行推导，在理论方面分析加入不同借贷利率CAPM模型假设条件的变化，随后引入借贷利率不同的条件再次推导出新的CAPM模型。最后，选取上证基金通筛选后的7只基金2014年2月1日到2014年12月31日数据贷入模型，运用Eviews7.2软件进行实证分析研究，并比较传统模型与引入利差的模型的结果的前后差异。得出如下结论:（1）不同借贷利率条件下的CAPM的有效前沿不再是一条线段，而变成了两条线段之间夹一小段曲线，也就是说新模型变成了分段函数。（2）在不同借贷利率条件下同时有可能使得投资者的投资效用变小。（3）由实证得出，中国股市市场更适合存在不同借贷利率的CAPM模型。 [关键词]：CAPM模型；有效边界；不同借贷利率 Abstract In the 50#39;s of last century, based on the relationship between yield and risk, Markkowitz established the asset portfolio model. Followed by Sharp, Lintner and Mossin have improved the capital asset pricing model (CAPM). The simple establishment condition of CAPM provides the original foundation for the analysis of portfolio risk. But in the assumptions of the establishment of the CAPM assumes no risk asset of borrowing and lending is the same interest rate. However in fact, savvy investors face interest rate difference and make the investment plan is very different, portfolio yields not only with the system risk relationship, but also due to other factors change. Therefore, it is significant to explore the effective boundary of asset portfolio under different loan interest rates. 4、实证分析11 4.1数据的来源以及处理14 4.2对投资组合有效边界前沿的求解18 4.3对CAPM模型的实证检验20 5、结论20 参考文献22 致谢23 不同借贷利率的CAPM分析与实证 1. 绪论 1.1问题的提出 自资产投资组合理论的建立，资本市场关于投资收益与风险控制问题研究的到了快速的发展，其相关研究及应用已经影响到金融和投资的领域。1952年MarkowitzHarry[1]提出均值-方差模型,其侧重着力于关注投资组合中收益率和投资组合风险之间的潜在关系,对投资组合模型进行定量分析，是现代投资组合理论分析的基础。通过这个全新的模型，给出投资组合最优投资方案的设计以及投资者行动一个基本指示。最优投资组合的决定包括下面三个问题:第一是证券的价格行为;第二是投资者期望的回报率-风险关系的类型;第三是衡量证券风险的适当方法。1964-1966年,Sharp[2]、Lintner[3]和Mossin[4]分别独立地发现了资本资产定价模CAPM。这是一个理论基础模型,它尝试解决上述问题。CAPM的出现使人们对市场变幻的行为得到初步的理解与思考，更加便利于市场反应对应投资者行为的实践。其开创了一种新的方法用于对投资组合方案的风险评估。所以， CAPM对于投资组合理论分析以及实践是一种原始的理论模型。然而CA