美国量化宽松货币政策地退出策略及其经济影响_0.doc

美国量化宽松货币政策的退出策略及其经济影响 1、相关定义 1.1、量化宽松政策的相关定义 “量化宽松”(Quantitative easing,QE)并不是由美联储首创的,是由 日本最早实践的一项政策。2001 年 3 月,在日本经济萎靡不振和银行信贷急剧 萎缩的背景下,日本央行采取了由中央银行向银行体系提供充裕的流动性的措 施,以此来鼓励借贷行为和刺激经济的复苏。 英国经济学家 Werner(1991)最早提出了”量化宽松”的这个概念,他表 示,量化宽松并非传统的货币政策,不是简单地增印钞票或降息,而是一种通 过量化规模来增加的 “信用创造”。 Eggertsson(2003)建议中央银行可以通过 收购资产,从而直接向私营部门注入流动性,以此来刺激货币的供应。通常地, 大部分学者将量化宽松政策描述为央行将货币政策中介目标从资金价格转向资 金数量,为了提高对基础货币的足额供应,以买入中长期债券等各种方式,为 整个市场注入大量充足的流动性(杨金梅,2011)。因此量化宽松货币政策常常 被视为一种非常规的货币政策。更精确地,量化宽松货币政策在 2009 年一季度 中国央行有关货币政策的报告里,明确地解释为,”是一种中央银行凭借购买中 长期债券如国债等手段在已经实施近似零利率或零利率政策的基础上,以对基 础货币供给的提高来向市场提供大量流动性的干预方式”。1 量化宽松在相关的外文研究文献中有Credit Easing,Quantitative easing 以及类似的描述方法。在国内已有的相关研究中也存在着定量宽松、定量放松、 量化放松等相近似的提法。本文统一采取”量化宽松”(QE)的表述方式。 1.2、本文对量化宽松货币政策概念的界定 本文认为,就目前各国量化宽松货币政策的实践可以得出,量化宽松货币政 策需要满足以下五个条件:第一、经济出现了较深的衰退。经济衰退是导致货币 政策量化宽松的一个前提条件。第二、利率水平极低。无论实在日本还是在美国 等国家,与印刷大量货币的”量化宽松”相伴随的,是基准利率几乎接近于零。 第三、基础货币大量增加。第四、资产负债表大幅度扩张。第五、大量购买非常 规资产。量化宽松的货币政策使得中央银行持有大量高风险、低流动性资产,这 成为量化宽松货币政策实施的一个明显特征。 基于量化宽松货币政策的五个条件,本文对量化宽松货币政策的定义如下: 如果一个以利率为调控手段的国家,在经济衰退的情况下,中央银行已经将利率 降到极低的水平,无法通过继续下调利率来刺激经济,也就是利率传导机制失效 时,通过在二级市场上购买长期债券等非常规资产的方式来投放基础货币、旨在 修复货币政策利率传导机制,叫做量化宽松货币政策。 在量化宽松的货币政策中,货币并非是从中央银行直接进入经济,而是中央 银行通过在二级市场对金融机构所持有的存量政府债券或者其他金融资产进行买 卖。同时,流动性进入金融机构以后,又通过央行采取对准备金支付利息等各种 方式引导金融机构将这些流动性存入银行。同时,在量化宽松货币政策中,印刷 货币主要是为了解决银行等金融机构流动性短缺所带来的系统性危机,一旦经济 复苏,中央银行就可以通过二级市场上出售所持有的资产,从而将货币收回。因 此,经济中出现恶性通货膨胀的概率较小。 1.3、事件的定义和选取 采用事件法研究 QE 退出对菲律宾、马来西亚、泰国和印度尼西亚这四个东 南亚新兴市场国家汇率的影响时,必须选定基本事件。本文以美联储联邦公开 市场委员会会议发布的公告为准,将其中含有 QE 退出预期和退出事实的都作为 基本事件。美联储联邦公开市场委员会按照计划,每年有规律的举行 8 次会议, 如果有必要会临时增加会议。会议结束日会有一个声明即时发布,但这些会议 的会议纪要会在政策决定日,即会议结束日的三周之后公布。在 QE 实施过程中, 不时有专家预测 QE 的退出,但由于美联储 QE1、QE2、QE3、QE4 的开始时间 分别为 2008 年 11 月、2010 年 11 月、2012 年 9 月和 2012 年 12 月,即到 2012 年年底美联储又推出了新一轮的 QE,所以本文选取的 QE 退出预期事件起点从 2013 年 1 月开始。美联储对于何时退出 QE 一直没有给出确切时间,因此每一 次会议决议都可能宣布缩减 QE 资产购买量,但也可能因经济数据不乐观或其他 原因而搁置,在这个不确定性中市场对于 QE 的退出就有了诸多猜测,市场预期 作用明显。另一方面由于 QE 政策确实使美国的失业率大大降低,经济增长恢复 动能,市场乐观情绪高涨,因此在经济数据达到美联储公布的退出门槛后,QE 政策在 2014 年 1 月真的走向退出,因此本文选取的事件还包括 QE 退出事实的 公告,选取事件的结点是 2015 年