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论进口转基因大豆对我国大豆市场的影响 1、相关定义 1.1、期货市场流动性的概念 通过整理相关资料发现,流动性这一概念最初来源于物理学,它是指物质运 动状态的改变难易程度。随着全球资本市场的发展,在 20 世纪 30 年代初期,流 动性也被引入到了经济学中,用来描述资产变现的能力。在《新帕尔格雷夫经济 学大词典[》5]中对流动性作了这样的描述:首先是交易者维持其活动所需要的运营 资产;其次是为了对经济冲击中难以预见的变动保持灵活反应而持有的储备资产; 第三是为了获取收益而持有的投资资产。 国外学者对流动性做出了大量的研究,詹姆斯 托宾(James Tobin)[6]首先提 出了金融资产流动性的概念,他指出,如果卖方希望立即出售其所持有的金融资 产,卖方可能损失的程度就代表该资产流动性的好坏。德姆塞茨(Demsetz)[7]在 《交易成本》一文中从动态的角度分析了资产价格形成过程中买卖价差产生的原 因,并且首次提出了基于买卖价差的市场流动性概念。Black[8]指出市场上有流动 性是指任何数量的证券均可以立即买进或卖出,或者是说小额买卖可按接近目前 的市场价格、大额买卖在一定的时间内可按照平均接近目前的市场价格成交。 Bagehot[9]认为一个市场是否具有流动性应该从以下几点来考虑:一是由于信息的 不对称而造成逆向选择的存在;二是交易对于价格的影响;三是根据做市商的定 价策略而确定的交易费用的比例。Grossman 和 Mille[10]认为通过观察一个市场在当 前报价和时间下的执行交易能力去评价该市场的流动性。Amihud 和 Mendelson[11] 认为,市场流动性即在一定时间内完成交易所需的成本,或寻找一个理想的价格 将需要的时间。Joost M.E. Pennings 和 Raymond M. Leuthod[12]在研究商品期货合约 的成熟度时,对于期货市场的流动性进行了这样的解释,”如果交易者或参与者可 以迅速的买卖期货合约并且他们的交易对于市场价格将几乎没有影响,那么该市 场就是富有流动性的。然而,在某些比较薄弱的市场中,个人参与者的交易经常 会对价格造成显著影响,给交易者带来比较大的交易成本,因此我们将这种现象 称之为缺乏市场流动性。在小品种的商品期货和新推出的期货品种的期货市场对 市场流动性的要求也极其重要。”Joel Hasbrouck[13]提出,”市场中即时流动性需求 6 者(流动性交易者)所支付的成本以及他们的交易对于资产价格的影响,两者结 合起来就是期货市场的流动性。”国内部分学者也对期货市场流动性的定义进行了 专门的探讨。王献立[14]提出”期货交易的方式决定了其成交量会相应放大。期货市 场的流动性,则是指在一定条件下的这种放大量的大小。一般来说,在期货交易 的规定范围内,市场的成交量越大,市场的流动性就会越高,相应的期货市场发 挥的功能就会越好”。 从以上各种流动性的定义中可以发现,期货市场流动性概念包含了四个层面 的内容:数量、时间、弹性和价格,我们将这四个方面称为:”流动性四维”。[15] 数量层面 流动性的数量层面指的是在一个特定的时间和价格上市场上所能容纳的交易 数量的大小,大量的合约都能按照合理的市场价格较快的交易。在特定的价格上 可交易合约的数量越大,则流动性就越强。这是从市场容量或市场深度的角度来 对市场的流动性进行界定的。深度指标可用来衡量市场价格稳定程度。 时间层面 时间层面指的是期货交易能够达成的及时性,在市场上买卖双方都能够按照 自己的意愿迅速达成交易。如果用既定交易时间段内的成交者数量和成交频率来 衡量流动性的时间层面,那么在既定的时间段内市场上有大量的交易者能够参与 交易则交易频率就高,说明这个市场就是富有流动性。 弹性层面 弹性层面是指当价格由于一定数量的交易而偏离均衡价格水平后恢复到均衡 价格的速度。用弹性来衡量市场的流动性,如果价格偏离了均衡价格要经过很长 的时间才能达到有效水平,那么这个市场就缺乏流动性。 价格层面 价格层面则是指交易能在尽可能小成本的情况下获得,即在特定的时间内, 在交易某种资产时买方的溢价很大或者卖方的折价很大,说明该资产缺乏流动性。 交易成本越高,市场流动性越低,反之则流动性越高。 研究发现,流动性四维指标在衡量市场流动性的时候相互之间存在冲突。如 果我们从宏观和微观两个角度对流动性概念的四维指标进行分析,可以发现数量 层面反映的是市场宏观的流动性,反映市场交易的活跃程度,而价格和时间层面 则反映的是市场微观的流动性,反映交易的及时性和低成本性,而弹性层面同时 体现在宏观和微观两个方面。 综合国内外学者对期货市场流动性定义的界定,全面考虑流动性的四维因素, 本文对期货市场的流动性定义为:在期货市场上,当期货合约的价格没有出现明 显波动