供给侧改革思考系列之二：环保政策下PPI周期的再分析.pdfVIP

环保政策下PPI 周期的再分析 ——供给侧改革思考系列之二 核心观点 证券研究报告 本篇报告我们提出和回答几个问题：1、历史上需求的回落总是带动 PPI 价格 所属部门 ।宏观策略部 的回落，这一次的 PPI 上涨周期有什么不同，应该如何预计其趋势；2 、环保 报告类别 ।特色主题 带来了对PPI 的支撑，接下来哪些领域的涨价逻辑更值得关注？我们的结论是， 报告时间 ।2017/9/19 上中游PPI 上涨趋势未变；并对CPI 带来一定压力，CPI 可能向PPI 收敛；接 下来氧化铝、铅、锡的供给缺口走扩的预期差较大，值得关注。 分析师  从工业品价格与需求的脱钩谈起。历史上，需求与价格有明显的一致关系， 李皓舒 两者发生脱钩是因为外生的冲击。比如2006 年间的输入性通胀，及2009 年间 证书编号：S1100513120001 的流动性宽松。本轮外需和流动性相对没有贡献大的变化，工业增加值与价格 021 出现了明显的脱钩，意味着从需求侧分析PPI 的框架需要重构。 lihaoshu@  环保的影响：重点行业的产能缺口和产量缺口扩大化。新常态下，意味着 联系人 环保是“一直在路上”的状态，环保压力不断趋严，使得未来的投资中枢下降。 同时，重点行业属于产业链的上中游，属于资本密集型，具有超调效应，在环 邸强 证书编号：S1100115110011 保和供给侧改革的影响下，其产量和产能的调整往往超过其需求的变动。 021  不要刻舟求剑，尝试建立供给侧分析PPI 的框架。从产业链角度看，投资 diqiang@ 具有供给和需求的双重属性，上游的投资和产出是供给，下游的投资是需求。 邵兴宇 处在产业链下游行业的投资增加导致对产业链上游产出品需求的增加，此时上 证书编号：S1100117070008 游行业供给能力不变或下降将推升上游行业产品出厂价格水平。由此，我们以 010 钢铁行业为例，拟合了产量、产能与工业品价格的关系，发现：行业的投资缺 shaoxingyu@ 口是行业PPI 的领先指标，行业的产量缺口是行业PPI 的同步指标。目前的产 量和产能缺口仍处走扩区间，以钢铁为代表的周期品价格上涨逻辑未变。  周期行业盈利复苏持续与龙头企业的胜者为王。工业品价格回升带动周期 行业的盈利改善。在周期品价格仍有中长期支撑的逻辑下，行业的盈利周期也 将有所拉长。环保治理散乱污等政策，最终的结果使得环境的隐性成本显性化， 川财研究所 进入企业的生产成本，从而达到淘汰落后产能的目的，这会有利于改善行业结 北京 西城区平安里西大街28 号中 构，实现利润向龙头企业集中，使得龙头企业的恢复速度快于行业整体。 海国际中心15 楼，100034 上