铁路运输行业：古今中外对比，铁路改革路径畅想.pdfVIP

证券研究报告 2017 年 9 月 19 日 铁路运输 古今中外对比，铁路改革路径畅想 观点聚焦 目标 P/E (x) 投资建议 股票名称 评级 价格 2017E 2018E 自去年换届完成，今年被列入混改重点领域后，铁路行业尚未见 大秦铁路-A 推荐 11.40 9.6 9.4 实质性的改革措施，但铁总今年来陆续采取高铁调价、会见阿里 广深铁路-A 中性 5.64 40.9 37.1 腾讯、推出土地开发等积极举措，表现出其求新求变的态度。值 铁龙物流-A 中性 8.77 50.3 49.2 此铁路行业改革鸣笛将起时点，我们再次梳理思路，结合中国铁 广深铁路-H 推荐 5.36 29.8 27.0 路的现状和国内外铁路历史经验，试图推演中国铁路改革推进的 可能路径和方案设计。 理由 中国铁路面临三重困境：1 ）盈利疲弱：铁总运输业务利润连续下 滑，2014~2016 年连续三年亏损；2 ）负债高企：铁总资产负债 率 65%，带息负债4.1 万亿，2016 年还本付息总计支出 5000 亿 元；3 ）资金缺口巨大：十三五期间铁总每年预计仍有 6000 亿资 本支出，投资和还本付息压力下产生每年资金缺口 8700 亿元。 短期改革重在提升盈利能力： 中国铁路客运密度堪比日本，货运 密度堪比美国，日本的客运和美国的货运都是利润丰厚的铁路业 务，中国铁路本应具有自我造血能力，盈利低下原因有二：1 ）客 运业务票价低廉，与其他交通方式价格比例较国际水平明显偏低； 中金一级行业 交通运输 2 ）铁路土地开发进展缓慢，潜在开发价值千亿级别的土地未变现。 短期内铁路改革最有望见效的会是客运提价和土地综合开发。 沪深300 中金铁路运输 156 长期关注资产证券化促进行业改革：中国高铁客运密度2000 万人 142 /公里，高于日本多数新干线上市公司，我们认为京广线以东高铁 ) % 128 ( （占高铁里程的53% ）应具备很强盈利能力，优质高铁资产证券 值 化或是一举两得之策（缓解铁路资金压力提高效率，缓解资本市 对 114 相 场“资产荒”）。基于测算，假设京广线以东高铁资产上市，铁总 100 出售 30%老股，将获约 6000 亿现金，为市场提供市值 1.7 万亿