2017年4季度宏观经济展望：去伪存真.pdfVIP

[Table_MainInfo] 宏观研究 证券研究报告 宏观季报 2017 年09 月11 日 相关研究 去伪存真 [Table_ReportInfo] 《环保限产，影响几何？》2017.09.07 ——2017 年4 季度宏观经济展望 《居民加杠杆，还剩多少空间？》 2017.08.28 [Table_Summary] 《用脚投票的选择——中国人口迁移跟 投资要点： 踪》2017.08.22  投资过度、改革供给。人口红利的结束以及城市化的放缓意味着非农就业增 《两年大逆转，人民币经历了什么？》 长变慢，在劳动力供给减少的背景下，为了稳定经济增速，短期内最有效的 2017.08.15 《失灵的存栏，难飞的猪价！——对猪价 手段就是提高投资增速。09 年到 16 年中国每年投资增速高达 19%，对应的 和通胀的分析展望》2017.08.14 社会融资增速高达22%。为了化解投资过度的隐患，政府15 年提出以“三去 《库存去化见效，棚改力度降低——中国 一降一补”为重点的供给侧改革。其中基建投资高增对应政府债务过高，需要 房地产库存去的怎样了？》2017.08.11 降低政府举债成本。制造业投资过度导致产能过剩，需要去产能。而地产投 《模式决定增速，转型必由之路——上半 资过度导致三四线城市地产库存高企，需要去库存。经济整体债务过高，需 年地方经济全景观察》2017.08.01 要去杠杆。“三去一降一补”是理解中国经济这几年变化的核心政策因素。 《中美贸易，走向何方？》2017.07.26 《国改升级，混改突围》2017.07.20  从降成本、去产能到去库存。15 年降成本，股债双牛。15 年持续降息降准 《跟随美国加息，港币为啥还贬值？》 带来了股债双牛，而政府债务臵换启动有效推动了社会及政府融资增速回升， 2017.07.19 受益于此，16 年以后经济总需求开始缓慢恢复。16 年去产能，商品大涨。 《庞大出口背后，中国赚多少钱？——从 16 年的政策主线在于去产能，钢铁、煤炭大力推进，带来 16 年以来商品价 iWatch 的价值链说起》2017.07.10 《又到“十字路口”，金融何去何从？— 格大涨。17 年去库存，三四线地产大涨。17 年主要政策是降低三四线城市 —2017 年全国金融工作会议前瞻》 房地产的高库存。为刺激三四线城市居民买房，政府加大了棚户区货币化安 2017.07.10 臵力度。我们估计 17 年实际货币化安臵比例已近 70%，贡献了全国商品房 《出口改善，谁最受益？》2017.07.05 销量增速的一半。17 年上半年GDP 增速超预期、工业增速回升，依然是地 《基数效应来袭，轮回还是出清？》 产周期在推动。三四线城市地产销量大涨推高地产投资，带动家电等地产相 2017.07.04 关消费，而房价上涨的财富效应也推升了高档白酒等高端消费。问题是未来 《央行纷纷转鹰，底气谁最硬？》 2017.07.03 的政策主线是什么，会产生什么影响？  去杠杆、稳货币。本轮全球经济问题都出在举债过度，欧美去杠杆是居民和 企业部门节衣缩食，同时收缩需求和供给，而中国是在转杠杆，增加居民和 政府部门需求，为企业部门过剩的供给买单。从效果上来看，商品和房价上 涨改善了企业盈利，但中国企业部门的杠杆率