股权结构与企业集团多元化战略关系研究.pdfVIP

财贸研究2010．5 股权结构与企业集团多元化战略关系研究 陈志军 薛光红 (山东大学管理学院，山东济南250100) 摘要：基于委托代理理论，选取中国J81家上市集团公司2006--2008年的数据为研究样本， 对企业集团的股权结构与多元化程度的关系进行实证研究，研究结果表明：股权集中度与多元化程 度存在显著负相关关系；国有股比例和集团公司多元化程度之间呈正相关关系；管理层持股比例和 多元化程度间不存在显著相关关系。 关键词：股权结构；企业集团；多元化战略 中图分类号：F271文献标识码：A 我国企业集团是随着市场经济体制的建立逐步发展起来的。众多企业集团凭借其拥有的雄厚资金 实力跨行业实施不同程度的多元化扩张战略。囿于产权不清、治理结构不到位、管理体制不健全等因 素，集团多元化战略实施效果受到影响。现有文献普遍认为，股权结构影响多元化行为。但是大部分已 有研究是基于国外集团数据进行的，关于我国企业集团的研究刚刚起步，且定量研究较少。本文以上市 集团公司为研究样本，对企业集团股权结构与多元化战略之间的关系进行探讨，以期对企业集团培育核 心竞争力、提升战略管理水平提供借鉴。 一、理论和假设 委托代理理论认为，尽管企业集团多元化经营存在不同动机，但是多元化经营相对专业化经营能够 给经理层带来更多利益，即使可能损害公司绩效，经理层仍有动机作出多元化的决策。股东和董事会对 经理层自利行为的监控力度越小，公司越有可能进行多元化经营。而此种监控力度的大小和股权结构 存在密切联系，因此股权结构与公司多元化程度之间也应该存在密切联系。即公司股权结构可能对多 元化战略产生重要影响，这种影响主要是通过影响企业集团多元化决策过程而产生的，具体可以从以下 几个方面进行分析： (一)股权集中度 随着现代公司治理理论的发展，人们意识到不同的股权结构会对公司投资决策产生不同的影响，特 别是大股东在公司治理中的作用。委托代理理论认为，外部大股东在其投资企业存在重大经济利益，因 此，他们有强烈愿望密切监视管理层，以确保管理层没有从事有损于股东财富的活动。因此，股权集中 收稿日期：2010—05·22 作者简介：陈志军(1965一)，男，山东青州人，山东大学管理学院教授，博士生导师。 薛光红(1984一)，女，山东胶南人，山东大学管理学院硕士生。 基金项目：国家杜科基金“合作网络范式下的企业集团管理控制研究”(08BJY096)；山东大学自主创新重点项目“母子公司协同与集团 绩效研究”(IFW09002)；山东省社科基金重点项目“母子公司营销协同研究”(08JDB013)。 ．-——126·-—— 万方数据 比股权集中型公司的管理者更倾向于采用多元化经营战略。当股权结构比较分散时，单个股东的作用 是有限的，出于“搭便车”的动机，他们没有动力去监督公司的治理机制．此时公司的控制权大多掌握在 管理层手中。由于这些外部小股东对管理层约束机制弱化．致使管理层在公司决策时追求其自身利益 的最大化．多元化战略便是其选择之一。当股权集中度上升，由于“利益趋同效应”的作用，控股股东有 足够的激励去监督经理层，从而避免了“搭便车”问题。这种约束机制使得公司管理层不能随意做出多 元化的投资决策。因此，本文提出： 假设H1：股权集中度和多元化程度负相关。 (二)国有股比例 由于国有股产权主体缺位，其产权代理人对管理层缺乏进行有效监督的动机，容易导致内部人控制 现象，使得公司管理层往往采取最有利于自己利益的企业成长方式，例如采用多元化战略(王化成等， 2005)。通过多元化，管理者能够获得较多私人利益，包括获取高额报酬、提高职业声誉、增强职业前景 得银行贷款、上市的机会、土地、经营许可证、技术、出口配额以及其他等等，而其中很多资源是需要政府 批准的。因此，国有控股的企业拥有更多的资源，也更可能实行多元化经营。因此，本文提出： 假设H2：国有股比例与多元化程度正相关。 (三)管理层持股 May(1995)发现，公司多元化程度与管理者持股比例正相关。管理者通过多元化降低持股风险，这 性，倾向于多元化策略。与之相反，Denis等(1997)发现，多元化投资战略的变化受到公司股权结构的 影响，并提出公司多元化程度与管理层持股