牛熊市波动非对称性与非预期交易量关系实证研究.pdfVIP

第6期(总第343期) 财经问题研究 Nu．dⅪr Serial 6(GeneralNo．343) and 2012年6月 ResearchOnFhumdalEconomic丑强u豳 June，2012 牛熊市波动非对称性与 非预期交易量关系实证研究 顾锋娟1’2 (1．上海财经大学金融学院，上海200433；2．浙江万里学院计算机与信息学院，浙江宁波315100) 摘要：本文以1996年12月26日—2010年11月12日中国股票市场的总体收益率和交易量为 研究对象，从非预期交易量变化角度时牛市行情中所呈现的正向非对称进行解释。研究显示。 由于牛市行情中单位正向信息冲击相比熊市行情中单位负向信息冲击对j}预期交易量影响更大； 当在波动方程中加入非预期交易量后，牛市行情中的正向非对称性得以消失。并表现出和熊市 行情相一致的负向非对称性。这表明投资者在牛市行情中的交易行为特别是非预期交易量变化， 是造成中国牛市行情波动正向非对称性的重要原因。 关键词：非预期交易量；波动正向非对称性；股票市场 中圈分类号：F830．91文献标识码：A 文章编号：1000．176X(2012)06-0049-06 释。财务杠杆效应理论由Black…提出。该假说 认为，当股票价格下跌时，短期内企业负债不会 一、引言 改变，企业负债／权益比率会随之上升，财务杠 股票波动非对称性是指好消息和坏消息对波 杆变高，进而导致股票价格波动加大。该理论得 动的冲击是不一样的。如果以前一期非预期收益 率作为信息度量指标，以后一期非预期收益率的 溢价效应理论认为，股票市场投资者是风险厌恶 条件方差作为波动度量指标，那么波动非对称性 的，波动增加会导致期望收益率增加。由于波动 可以阐述为前一期正非预期收益率(好消息) 一般存在集聚现象，当前较高的波动性往往会带 或负非预期收益率(坏消息)对后一期波动的 来未来几天较高的波动性。因此，当前波动性意 影响是不一样的。一般而言，股市波动非对称性 外增加，投资者就会预期未来几天波动性仍然较 特指单位负的非预期收益率所引起的波动量变化 高，这样股票的风险溢价就会增加，投资者要求 要大于同等幅度的正的非预期收益率所引起的波 一个较高的期望收益率，以补偿其承担的较高风 动量的变化。股市这种波动非对称性在很多国家 险。当未来期望红利不变时，较高的期望收益率 和地区都存在。目前，常用财务杠杆效应和风险 则要求当前股票价格下跌。上述两种理论因果性 溢价效应两种理论对股市波动的非对称性加以解 恰恰相反。前者认为股票负非预期收益率的冲击 收疆日期：2012．o2-12 基金项目：浙扛省自然科学基金项目。美式期权定价模型的基于自适应网络的数值方法研究”(Y6100tY21)；宁波市自然科学基 金项目“美式期权定价模型的基于自适应网络的有限差分法研究”(2009A610082)；浙江省青年资助计划。国债与 企业债利率波动率期限结构比较及影响因素研究”(s 作者简介：顾锋娟(1982一)，女，江苏南通人，上海财经大学金融学院博士研究生，浙江万里学院计算机与信息学院讲师，主 要从事金融工程理论和实证方面研究。E-ma／l：juanjttaugul982@126．colG 万方数据 财经问题研究