城投债系列专题之一：财税改革路向何方？对城投债影响几何？.pdfVIP

债 券 研 究 专题报告 2017 年1 月10 日 财税改革路向何方？对城投债影响几 债 何？ 券 研 ——城投债系列专题之一 究 相关研究 本期投资提示：  城投债无论是是否会发生风险事件还是估值波动都与地方债务相关政策息息相关，如果想 更好的了解政策走向，就必须站在整个财税改革的大框架下来审视城投债。  如果单纯从财政杠杆率来讲我国政府杠杆率处于低水平，但是我国政府债务存款较多隐性 问题：1）隐性债务率高，城投债暗含风险。2）地方债务率增速过快。3）中央地方财权 证 券 事权不平衡，且不断加剧。4）地方过于依赖土地财政，不可持续。 研 证券分析师 究  1）隐性杠杆率高的解决方案在于城投阳光化，规范化，短期缩减而非消失。2）地方债务 孟祥娟 A0230511090004 报 mengxj@ 率增速过快、中央地方分化严重的解决方案，在于改变中央地方财税关系，同时尽快通过 告 税、债、转移支付开新前门。3）解决地方过于依赖土地财政的问题，需要土地财政从增 研究支持 量模式转为存量模式，房地产税推进加速。 李通 A0230117070001 litong@  “政府去杠杆”的说法不准确，具有误导性，准确官方的说法是“加强地方政府性债务管 理”：第一：是“地方”，而非全国性的。第二：是“政府性债务”，而不是政府债，其实较 多指的就是城投企业的债务和类似 PPP 的政府承担的其他隐性债务。第三：是 “加强管 联系人 理”，而不是使用控制规模，缩减总量之类的措辞。 钟嘉妮 (8621×7443 zhongjn@  我们就肖捷部长在人民日报刊登的文章，对与城投债相关的财税改革进行了梳理分析：1） 财政方面：流向中央再转移支付仍是方向，增加对差财政地区兜底。2）预算方面：债务 问题没有增量表述。3）税收方面：加速推进房地产税，完善地方税种。  结合对我国债务问题的分析和财税改革的解读，我们得出了以下结论： 1，理顺关系是核心但仍不明确，前门赶紧开，后门先堵着，城投并不是一巴掌拍死；从 目前的财税改革框架看，有关城投债最大的要点还是在于理顺中央和地方的财权事权关系， 而我们目前还在“成熟一个、出台一个。及时总结改革成果和经验”的探索阶段。与此同 时财税在朝着 “中央领导”，“扩大一般性转移支付规模”的模式前进。整体来说，从根基 上因而短期还看不到根源性解决中央地方财权事权不平衡的方法。前门看不到短期有能替 代城投债的可能。从整个财税改革的方向上来看，地方债务重在规范，而非缩减。对于城 投债的态度也主要是先堵着，着力点在政府违规融资、违规担保，新增规模控制，而不是 “一巴掌拍死”。 2，债务管理方面没有太多增量信息，兜底思维仍在，打击力度加强：但是四省政府债务