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国 际 经 验 与 配 置 世界经济 2018 年01 月31 日 “首次实现同步增长”背后的逻辑 宏 观 研 ——大繁荣系列报告之一 究 相关研究 结论或投资建议： 繁华犹在——2018 年全球经济展望 2017-11-23  2017 年世界经济增长全面加速，中国推进供给侧改革、坚决淘汰落后产能，美欧资本开支加 快、消费者信心增强，全球贸易活跃度显著上升，全球经济进入正向循环。有观点认为本轮 外需走强会和制造业增长形成共振吗？ 证 全球复苏由中国带动，但我们认为绝非单动力，而是双引擎，美国本轮复苏有自己的内生逻 券 2017-07-26 辑。因此2018 年中国整固会导致全球增长明显降速的判断可能就有失偏颇。 研 究 中美利率的同步和背离——2017 年流动性  中美经济共振，中美经济复苏几乎同步。从实际GDP 增速来看，美国从2016 年三季度回升 报 系列研究之四 告 2017-06-16 至 1.5%，中国从2016 年四季度回升至 6.8%，美国回暖弹性大于中国。从PPI 来看，2015 年四季度中美PPI 同步筑底回升，美国甚至有略早于中国的嫌疑，美国PPI 于2015 年4 月 与9 月双次触底-8.4%，而中国PPI 于2015 年9 月触底-5.9%开始回升。美国制造业PMI 回 升略早于中国，美国制造业PMI 于2016 年1 月开始回升，而中国制造业PMI 从3 月开始回 升。 证券分析师 李一民 A0230515080002  金属铅价（代表美国需求）回升略早于铁矿石价格（代表中国需求）。在 2016 年金属铅及 liym@ 其制品的全球进口额中，美国进口额占比较高为 17.3%，而中国占比仅0.8%。在2016 年 李慧勇 A0230511040009 lihy@ 铁矿石全球进口额中，中国进口额占比高达 69%。因此我们假定金属铅价能较好反映美国 研究支持 需求，而铁矿石价格能较好反映中国需求。铅价向上拐点略早于铁矿石，3 个月 LME 金属 蔡璐婧 A0230117040006 铅价于2015 年11 月开始反弹，而铁矿石价格从2015 年12 月开始反弹。由于金属铅多应 cailj@ 用于蓄电池领域，铅价回升或说明美国电子业率先开始复苏。 联系人 汤莹  中美经济正向循环，2018 年全球贸易活跃度预计维持较高水平。2015 年11 月中国提出供给 (8621010 侧改革，2016 年初中国房地产新开工面积大幅增加，带动全球大宗商品需求。同时美国经济 tangying@ 复苏，带动中国对美出口增长，2016 年1 月美国制造业PMI 回升，2016 年3 月中国对美国 出口金额同比增速开始回升。2017 年中美进口额同比增速全面转正。由于进口商品价格大幅 上升，虽然2017 年中国顺差缩窄，但是净出口对GDP 的贡献依然为正，货物和服务净出口 拉动GDP 增长0.6 个百分点。  中美进出口商品类别不同，过多对比时点意义不大。我国2015-2017 年的进口呈现了复苏的 特征，本轮进口复苏开始于 20 16 年的二季度，主要的进