建筑行业深度跟踪报告：公装结构性复苏确立，龙头更优.pdfVIP

证 建筑行业深度跟踪报告 券 研 究 公装结构性复苏确立，龙头更优 报 告 / 2018 年1 月30 日 行 强于大市 （维持） 业 投资要点 研 究 2018 年公装整体料将保持 5%-6%的增速，民生、酒店等子行业有望超越行业。公 中信证券研究部 / 共建筑装饰主要包括科教文卫建筑、办公建筑、商业建筑、交通运输类以及旅游建筑 建 等装饰。根据中国装饰行业协会数据，2016 年公装行业产值达到1.88 万亿元，增速 罗鼎 筑 5.75%，继续保持稳定。根据我们的测算，公装行业增速与GDP 增速的相关系数高 电话：0755 行 达87%，由于公装属于投资相对后周期，约滞后2 年。结合2015/16/17 年GDP 增 业 速分别为6.9%、6.7%、6.9%，我们判断2018 年公装行业整体将继续保持5%-6% 邮件：luoding@ 的平稳增速，而民生、酒店等子行业增速料有望超越行业整体，出现结构性复苏。 执业证书编号：S1010516030001  固投增速结构性分化，部分民生类更优；民生类 PPP 项目入库与落地均优于整体 PPP 库；叠加中高端酒店供给提速，共同驱动公装结构性复苏。1）固投增速分化明 显，民生相关固投增速整体更优：2017 年11 月教育、医疗、住宿餐饮类固投累计同 相对指数表现 比增速20%/14.3%/4.1% 。我们认为，经济转型期内民生相关子板块固投增速料将继 续优于整体，结构分化持续。相关趋势同样在PPP 项目入库、落地维度得到验证。 此外，据财政部 PPP 第9 季报，民生类 PPP 项目入库项目数量占比 18.9%，同比 +7.3pcts。2 ）消费升级大背景下，2017 年中高端酒店供给增速 10%，超过经济型 酒店的6.5%，扩张相对加速。综上，在民生类项目结构性复苏以及中高端酒店供给 提速的共同催化下，公装复苏上游因素基本确立。 根据我们独家的招标采购数据分析结果，可以验证公装行业2017 年下半年开始正逐 步复苏。教育、医疗、园区及公共空间、航空运输2017 年下半年开始复苏，5-11 月 设计类招采数量累计同比+49%/168%/101%/53% ，同期酒店设计招采数量同比 +65%。设计订单回暖背景下，下游公装招投标项目也随之跟上，呈现结构性复苏趋 势。教育、医疗、园区及公共空间、航空运输2017 年5-11 月装饰类招采数量累计 资料来源：中信证券数量化投资分析系统 同比+30%/25%/21%/66%，同期酒店装饰招采项目数同比+28%，随着上游订单逐步 传递相关招投标增速料将逐步提升。结合政策驱动下民生固投料将持续稳定发力、酒 店业消费升级，我们认为 2018-19 年相关订单料将继续稳健复苏，并逐步向业绩转 相关研究 化。在结构性复苏子行业布局更好的公装龙头有望率先受益。 1. 建筑行业周报（2018 年 1 月22 日-1 公装企业增长质量分化，龙头更优。公装行业上市公司整体业绩增速回暖，龙头更 月28 日）—把握公装复苏及央企基本 优。金螳螂、广田集团、全筑股份率先走出装饰企业 2014-15 年增速低谷。盈利能