结构性通胀专题系列之一：CPI的结构性分析框架及2018年CPI走势分析.pdfVIP

2018 年01 月30 日 专题研究 固定收益研究 研究所 证券分析师： 靳毅 S0350517100001 CPI 的结构性分析框架及2018 年CPI 走势分析 021jiny01@ 联系人 ： 张亮 S0350117120002 021zhangl08@ ——结构性通胀专题系列之一 投资要点：  CPI 的结构性分析框架 CPI 分项的价格表现差异明显，近几年食 品与非食品走势出现明显背离，尤其是2016 年下半年以来两者甚至 相关报告 走势相反；在非食品各分项内部，各分项的价格变化也存在重大差 《从金融监管看流动性系列专题报告之一：本 异，近三年医疗保健和居住价格持续上涨，成为非食品涨价的主要 轮金融监管的宏观背景和逻辑》—— 拉动力；2012 年之后，消费品和服务项的相关性大大降低，且服务 2017-12-29 项的同比增速持续快于消费品的增速。CPI 分项的价格表现差异明 《2018 年债券市场投资策略：变局与重构》 显源于价格形成机制不同。根据价格形成机制的不同，我们将 CPI ——2017-12-10 的上涨逻辑总结为四个维度：（1 ）农产品的供需与库存变动对食品 《2017 年利率债投资策略：机会与风险并存》 项的影响；（2 ）PPI 向CPI 消费品的产业链传导；（3 ）第三产业成 ——2016-12-02 本加成对服务价格的影响；（4 ）服务价格机制改革对通胀的影响。 这四条逻辑在不同时间段的组合构成CPI 变化的主要原因。基于此， 我们对2018 年CPI 的走势进行了分析和测算，供投资者参考。  农产品的供需与库存 农产品包含的范围很广，这里我们只分析对 CPI 影响最大的两项猪肉和鲜菜，研究影响它们价格变动的最重要 因素。猪肉价格主要受猪周期导致的猪肉供给变动影响。2017 年生 猪存栏与出栏之间出现了明显的背离，主要原因在于散户集中退出， 养殖集团快速扩张，养殖水平和繁育水平提高，生猪PSY 明显提升。 2018 年起环保整治对生猪补栏的压制效应边际减弱，我们预计2018 年生猪存栏有望回升。猪粮比处于高位，养殖户养殖利润丰厚。总 的来看，2018 年猪周期开启可能性较小。鲜菜的价格主要受到鲜菜 的供给影响，而鲜菜的供给主要与天气有关，从而导致鲜菜价格具 有明显的季节性。气温过高或过低都对鲜菜的生长不利，决定了鲜 菜价格波动的幅度。