聚光灯下的非标：发展历程、监管路径及市场影响.pdfVIP

2 固定收益研究 证券研究报告 固定收益专题报告 2018 年01 月29 日 [Table_Title] 聚光灯下的非标 ——发展历程、监管路径及市场影响 [Table_Summary] 投资要点：  非标的发展历程 何为非标？2013 年银监会8 号文中首次给予非标明确定义，指未在银行间市 场及证券交易所市场交易的债权性资产，包括信贷资产、信托贷款、委托债权、 承兑汇票、各类受（收）益权等。而在社融统计中，包含了委托贷款、信托贷 款和未贴现银行承兑汇票三项非标资产。 相关研究 2012-2014 年是非标发展的黄金期。大资管行业的蓬勃发展加之实体经济出现 [Table_ReportInfo] 《股市最为看好，债市仍不乐观——海 融资缺口，导致非标融资兴起，规模大增。但由此带来了M2 增速的飙升，引 通债市一致预期调查第 36 期结果分析》 发通胀预期抬升，随着2013 年非标监管收紧，非标规模开始逐渐下降。 2018.01.15 《18 年利率债供给压力有多大？》 结构上各类非标发展趋势不同。13 年后大资管行业快速发展，券商资管、基 2018.01.10 金子公司等在某种程度上取代了信托的作用，导致委托贷款增量显著高于信托 《同业存单监管趋严，影响几何？》 贷款。但从2016 年末开始，基金子公司等机构随着监管趋严，规模萎缩，委 2018.01.08 托贷款增量大减，信托贷款则大幅增加，走势完全翻转。最后，未贴现承兑汇 票在15-16 年负增长，17 年由负转正，与票据市场监管政策的出台和实体经 济融资需求的变化有关。  非标的监管路径 [Table_AuthorInfo] 非标通道业务兴起。非标通道业务包括委托贷款/信托贷款模式、资管计划收 益权模式、信托受益权模式等。非标通道一方面可以规避表内的诸多监管指标， 另一方面则可以增厚收益，扩张规模。同时由于涉及银行、证券等多个主体， 在我国金融体系长期“分业监管”的模式下，对其的全面监管也存在漏洞。 监管阶段一：收紧资金源头，严控规模。这一阶段的监管路径是 “先表外再表 内”。先是在 13 年3 月，银监会出台8 号文，约束理财资金投资非标。之后 分析师:姜超 非标资金由表外转向表内，利用买入返售低资本计提的优势，通过同业投资非 Tel:(021 标。于是银监会在 14 年7 月份出台127 号文，对同业投资非标进行了限制。 Email:jc9001@ 监管阶段二：清理通道，各个击破。16 年底一行三会率先针对基金子公司收 证书:S0850513010002 紧监管政策，清理银基通道。随后在 17 年底 18 年初，接连发布55 号文和2 分析师:姜珮珊 号文，用以整顿银信通道业务和委托贷款业务。自此通道业务被全面扼制，缺 Tel:(021 少银行资金的支撑，非标规模将大幅