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证券研究报告 | 宏观研究 联讯宏观专题研究 如何看待未来的债券市场？ 2018 年 02 月01 日 投资要点 分析师：李奇霖  如何看待未来的债券市场？ 执业编号：S0300517030002 电话：010 本文主要分三个部分。第一部分分析影响2018 年债券市场配置力量的几个 邮箱：liqilin@ 重要因素；第二个部分是监管政策对市场的传导，这一点就目前来看，很多 人可能还是比较模糊的；第三个部分是对未来债券投资的几个建议。 首先第一部分，我们着重分析了三个因素。第一，融资需求在2018 年收缩 的可能还是会比较慢；第二，地方债供给压力在2018 年还是比较大；第三， 存款分流因素会一直存在。 其次，第二部分对监管的影响，我们主要对资管新规、商业银行流动性新规、 大额风险暴露三个政策进行分析。对于资管新规，我们认为这是对资管行业 整体格局的一个改变，信用债配置盘未来面临较大的挤泡沫压力；对于商业 银行流动性新规，主要是流动性匹配率和同业存单的问题；对于大额风险暴 露，可能会使银行赎回公募基金，对市场产生抛压。 最后，第三部分债券投资建议，有两个。一个是城投债的信用风险在加大， 尤其是2015 年以后发的区县一级的城投债，需要高度关注；还有一个是流 动性管理的诉求在变强，期限利差回归，短融超短融与存单等短久期高流动 性的品种可能会有投资机会。 不过市场的战略全局机会可能还需要等待。  风险提示：监管超预期 请务必阅读最后特别声明与免责条款 1 / 12 宏观研究。。。。。。。。。。 目 录 一、影响债券市场走势的几个因素 3 二、监管新规及其影响 7 三、债券市场投资建议 9 图表目录 图表1： 一般贷款加权利率与2013 年比仍相差较大 3 图表2 ： 央行利用OMO+MLF 的价与量来调整市场利率 4 图表3 ： 地方债供给在2018 年压力仍然较大 6 图表4 ： （定期存款利率-3M 理财收益率）之差与银行存款同比增速整体正相关 7 图表5 ： 理财与存单之间的套利空间基本被抹平 8 图表6 ： 上市银行一级净资本主要集中在四大行手中（2017 年三季度数据） 9 请务必阅读最后特别声明与免责条款 2 / 12 宏观研究。。。