利率市场交易策略：降准组合助力债市修复，但空间或有限.pdfVIP

证券研究报告/ 债券研究 /交易策略 日期：2018 年1 月29 日 降准组合助力债市修复 但空间或有限 ——利率市场交易策 分析师：陈彦利 Tel ：021 E-mail ：chenyanli@  主要观点： SACSAC 证书编号：证书编号：S0870517070002S0870517070002 宏观基本面：利润全年增长显著，经济向好态势愈显 2017 年全国规模以上工业企业实现利润总额同比增长21%，增速比 1-11 月份放缓0.9 个百分点。单月同比增长10.8%，比11 月份放缓 4.1 个百分点。总体增速逐渐放缓，但就全年来看比2016 年加快12.5 个百分点，企业效益增长仍然保持了良好的态势。具体来看，企业各 项效益指标仍在持续改善，成本费用继续下降，利润率上升；资金周 转速度明显加快，企业经营效率提高；另外企业的杠杆率进一步下降， 供给侧改革成效持续显现。从行业来看，石油加工、煤炭、钢铁、化 工等行业利润继续提升，高技术制造业利润增速较为突出，盈利能力 继续增强。整体来看，企业利润单月增势放缓，但全年仍实现持续改 善，各项指标不断好转，经济稳中向好趋势不变。 资金面跟踪：定向降准如约而至，资金偏宽 上周央行进行了5000 亿元逆回购操作，而上周有8200 亿元逆回购到 期，全周净回笼3200 亿元。与此同时，上周还有1070 亿元的MLF 到 期，但央行此前已经进行了3980 亿元的MLF 操作，一次性增量对冲 本月到期的 2895 亿元 MLF。另外众所期盼的定向降准终于落地，预 期释放约 3000 亿元左右的流动性。考虑到定向降准的支援，央行也 于上周最后两个交易日均暂停了操作，即使净回笼也保证了流动性的 整体偏宽。整体来看，在央行灵活多样、量松价控、定向降准与临时 降准双管齐下等花样繁多的流动性支持下，虽春节效应难以抵挡，但 应有惊无险，整体维持紧平衡。 利率产品：有所回暖 上周二级市场上国债收益率有所修复，除7 年期外均有所回落。以国 开债为代表的政策性金融债收益率全面下行。 债市走势回顾与预判：降准组合助力债市修复，但空间或有限 上周债市迎来久违的上涨，各期限利率有所修复。开年以来债市连遭 重创，先是银监会连发数文监管进一步推进，而后经济数据全面向好， 工业投资纷纷企稳，全年 GDP 更录得 6.9%的佳绩，经济稳中偏升的 格局愈发明了。多重因素压制下，利率全面回升，长端创下