评级调整系列专题之二：2017年产业债评级下调原因及展望（上游）.pdfVIP

2018 年 3 月 5 日 固定收益 2017 年产业债评级下调原因及展望 （上游） ——评级调整系列专题之二 固定收益动态 本篇为2017 年评级调整系列专题之二，主要对重点上游行业的评级调整原 分析师 因进行梳理。 张旭 (执业证书编号：S0930516010001) 010-5845 2066 ◆ 下调主体数量 zhang_xu@ 下调主体数量明显减少，多数下调主体在2016 年已遭评级调低。2017 年， 上游几个原材料行业如钢铁、采掘、有色等发行人中共有10 家主体被下调 相关研报 评级或展望，相比2016 年数量明显减少，主要一个原因在于受益于供给侧 改革的影响，以及原材料价格的上涨，过剩产能行业相关公司在2016 年业 从业绩预告观察信用债基本面变 绩表现突出。2017 年上游行业下调主体中，重钢矿业被下调评级展望，而 ……………………………2018-2-8 其余9 家均被下调主体评级，且下调评级的9 家发行人在2016 年亦有评级 调低的历史。 2017 年年报数据前瞻及重点行业景气度分 析……………………………2017-12-23 ◆ 评级下调的原因 2017 年以来城投债评级调整及原因探析 评级下调主要由几类因素引发，包含财务因素、经营因素、管理因素以及 政策因素等。财务因素方面，营业利润未能出现明显好转，而亏损规模加 ……………………………2017-11-27 剧，在原材料价格上涨的背景下，原先资质较差的企业由于历史遗留问题 以史明鉴可明得失—49 家上市公司破产重 仍面临较大的运营压力，是引发评级下调的主要原因。经营因素中涉及行 整梳理………………2017-10-11 业风险、市场竞争、安全生产等具体问题。管理因素包括资产重组、关联 交易等对公司造成的冲击。政策调控风险，政府补贴变化对发行人资质的 城投花落知多少—与产业债估值比较 影响。 ………………………2017-08-29 ◆ 2018 年评级下调展望 违约率三因子模型……………… ………………………2017-05-18 煤炭、钢铁价格持续上涨带动上游行业盈利能力的上升，我们亦在前期的 《2017 年年报数据前瞻及重点行业景气度分析》中可以看到，上游行业 2017 年景气度明显回暖，因此我们认为2018 年上游行业评级下调压力小 于2017 年是大概率事件，但也需要持续关注其他因素对评级造成的冲击。 由于公司管理、政策因素等不可预知，在挖掘可能有评级调整压力的发行 主体时，我们只考虑财务因素。以营业利润同比降幅 10%及以上、资产负 债率大于70%、流动比率小于1 等作为参照指标，采掘行业包括山西天然 气、开磷集团、内蒙古矿业集团、山东地矿集团，钢铁行业包括酒钢集团， 有色金属行业包括中孚实业等 6 家发行主体2018 年可能面临评级调整压 力。 ◆ 风险提示 除了财务因素外，公司经营和管理、政策因素等均可能触发评级调整，应 持续关注其他因素对评级造成的影响，以及评级调整后可能对估值造成的 冲击。 敬请参阅最后一页特别声明 -1-