农林牧渔行业大宗农产品专题：中美大豆争端起，影 响几何.pdfVIP

专题研究|农林牧渔 2018 年04 月08 日 证券研究报告 Tabl e_Title 农林牧渔行业 大宗农产品专题：中美大豆争端起，影响几何 Table_AuthorHorizont al 分析师： 王 乾 S0260517120002 分析师： 张斌梅 S0260517120001 021 021 gfwangqian@ zhangbinmei@ Table_Summary 核心观点：  国产大豆现状：低成本转基因大豆冲击下高度依赖进口，国内产量仅能满足直接食用需求 国内大豆需求量约为1.1 亿吨，产量仅为 1530 万吨，而进口大豆量达到9600 万吨，占比高达86% （数据 来源：中国汇易）；究其原因，核心在于美洲大豆主产国在转基因品种、规模化、现代化等农业技术、资源优势 助力之下，种植成本及单产均大幅优于国内，价格优势显著。国内大豆生产在玉米种植面积调整、政策扶持的 影响下连续2 年有所恢复，但下游养殖业进入需求增长周期，库销比不容乐观，大豆价格上升压力较大。  全球大豆贸易：消费总量中国占比32%，美豆产量50%需出口 从区域来看，据USDA 统计数据，南北美洲大豆主产国美国、巴西和阿根廷三国产量占比全球82%，垄断 了大豆供给；而中国依赖进口，消费占比全球32%。从全球大豆的基本面看，经历了降水充沛的大豆丰产周期， 全球库销比的预期从高位回落是大概率事件，天气与贸易摩擦事件轮番上演。  若加税落地，影响几何：从需求与供给的短中期弹性、乃至长期影响的讨论 对中美双方，大豆之重实在难分伯仲：17 年中国进口美豆占比国内总消费量的34% ，而美国对华出口量占 比美豆总产量约为28% （数据来源：商务部、USDA ）。一旦加税落地，静态来看，贸易均衡价格可能维持不变， 也可能朝向覆盖增加的税收成本方向变动（全球均衡价格约上涨23% ）；动态来看，实际价格在形成过程中存在 诸多可能性，比如当进口美豆而更多出口中国变得有利可图时，巴西大豆贸易存在腾挪空间；或美豆价格下跌 过多可能出现北美种植面积大幅下滑，从而带来全球供需平衡表的变化等。客观而言，需求的刚性强于供给的 刚性，中国面临的短中期压力更大一些，但并不意味着没有调整的空间，不论需求还是供给都有相当的余地。 1 ）需求端：在一定价格区间内，大豆需求趋势受价格的影响程度较小，但是当突破价格区间，大豆需求趋 势明显受到价格扰动且呈现负相关性。参考博雅和讯与饲料行业专家的分析，我们以豆粕价格上涨与用量变动 的相关性进行测算，保守假设下大豆进口量可减少的空间为1345 万吨。2 ）供给端：根据国家统计局数据，2017 年我国大豆种植面积恢复至1.17 亿亩，同比增长8.33%。由于大豆对竞争作物的收益优势扩大，我们预期2018 年大豆种植面积有望继续增长10%，2018 年大豆产量将达到1565 万吨。在相