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四地股票市场协整关系的实证研究 　　摘 要:文章选取标准普尔500指数、上证指数、香港恒生指数、日经225指数,从2004年1月5日到2009年5月4日共1178组日收盘价(节假日除外),利用协整理论分析美国、中国内地、中国香港、日本股市间是否存在长期均衡的趋势,结果表明,这四地的股市存在一定的长期动态关系。在此基础上建立误差修正模型,从长、短两方面更好地了解变量之间的关系。 　　关键词:协整 格兰杰因果检验 误差修正模型 　　中图分类号:F830.91 文献标识码:A 　　文章编号:1004-4914(2010)07-088-02 　　 　　一、引言 　　1990年12月19日上海证券交易所、1991年4月3日深圳证券交易所的成立开业,成为中国股票市场的一把钥匙。中国股票市场从成立至今已近20年。不管从上市公司的数量看,还是从成交量和市价总值看,中国的股票市场已取得了长足的发展。而股票价格的走势一直是一个被广泛讨论的焦点,在学术上也不断引起学者的研究兴趣。随着全球经济一体化进程的加深和中国资本市场的逐渐开放,中国股市与其他国家与地区股市的联系也日渐紧密。上海与深圳股票市场尤其是在2001年2月开放境内股民投资后,已经成为亚洲另一快速成长的资本市场,对于全球经济的影响不容忽视。香港股票市场被认为是很有潜力的投资地区。日本作为我们的邻国,因此日本的股票市场与我国的股票市场不可避免地有一些关联。美国经济作为世界经济发展的“领头羊”,也不可避免地会对中国产生影响。 　　大部分学者在研究中国股票市场的有关问题时,用上海综合指数和深圳成分指数的日收盘价来反映研究的问题。笔者在研究这个问题时,也选了众多学者常用的指数之一,即上海综合指数的日收盘价。同时还选了标准普尔500日收盘价作为美国股市的行情,该指数是根据纽约证券交易所上市股票的绝大多数普通股票的价格计算而得,能够灵活地对认购新股权、股份分红和股票分割等引起的价格变动作出调节,指数数值较精确,并且具有很好的连续性,所以具有更好的代表性。香港特区作为世界金融中心之一,同时与内地有密切联系,所以在这里选择香港恒生指数日收盘价作为其股市行情的晴雨表。另外选取了日经225指数日收盘价作为日本??市行情的反映,作为变量引进模型,以此来说明其与以上三地股市的相互影响的关系。本文没有简单地使用线性回归来反映它们之间的关系,而是使用了现代协整理论及误差修正模型对上述四个地区股市的长期动态均衡关系进行了研究,以期能找出各股市间波动的一些规律。 　　二、研究综述 　　国内学者应用协整理论来检验国内股票市场间的长期均衡关系最早的应该是徐龙炳(1998)。他选取了1993年2月1日到1998年5月15日上证综合指数和深圳成分指数日收盘价(如有节假日就不包括)作为时间序列,研究了它们之间的协整关系。结果表明,上证综合指数与深证成分指数存在着长期均衡的协整关系,其相互作用表现为:本期上证综合指数与深证成分指数具有相同的趋势,两者互为因果关系。本期上证综合指数波与本期深证成分指数波动具有相同方向。滞后3期的深证成分指数波动和滞后2期的上证综合指数波动,对本期深证成分指数同方向波动具有滞后效应。高翔(2001)从1997年为界分成前后两个阶段来分析我国A股市场和B股市场的协整关系。发现在1999年7月以前,沪市A股与B股市场之间不存在任何长期或者短期的均衡关系。从1999年7月开始沪市A股与B股市场仍然不存在长期的均衡关系,但是B股指数的滞后量与A股指数存在着长期的关系,这表明B股市场的走势先行于A股市场大约一个星期左右。刘云锋(2004)通过对上海综合指数和深圳成分指数之间的协整关系进行的检验,发现它们之间不存在长期的均衡关系。由此得出结论:同是应用这两种股指来反映中国股市的某种情况,可能会存在缺陷。张福等(2004)选取了1996年到2002年标准?普尔股价指数和上证综合指数并以2001年2月19日为界对中美股市的协整关系进行了实证研究。并表明在2001年之前它们之间并不表现为协整关系,它们之间没有一种长期的均衡关系。而在这之后中、美股市具有协整关系,它们之间呈现一种长期的均衡关系,相互之间的短期波动并不会产生太多偏离。殷剑峰(2006)利用向量误差修正模型分析了2000至2004年中国货币市场利率、国债市场收益率、股票市场指数(上证A股市场)之间的长期均衡和短期互动关系。发现,货币市场与债券市场的内部都存在相当稳定的长期均衡和短期互动关系,股票市场与其他市场不存在长期均衡关系,短期互动效应也比较弱。 　　三、实证分析 　　1.变量选取及数据来源。本文旨在研究美国、中国内地、中国香港、日本四个股市的联动性和相互影响关系及长期均衡关系,因此,选取了标准普尔500指数(BP)、上证指数(S