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养老保险基金投资运营中合谋与防范 　　摘要： 养老保险基金投资委托代理与一般的委托代理相比具有自身的一些特点，使得政府管理人和投资管理人有可能通过合谋来扩大自身利益，从而损害委托人利益。本文通过建立委托人、监管者、代理人三者的委托代理模型，说明了最优的防合谋合约构成，发现对委托人而言存在减少合谋与提高投资管理人努力程度之间的权衡。因此，提出相应的政策建议：在强调养老保险基金安全性与提高投资管理人努力程度之间达成平衡；明晰养老保险基金产权，加大信息披露力度，完善监督机制；增强对监管者的激励；完善投资管理人报酬制度。 　　关键词：养老保险基金；投资；合谋 　　中图分类号： F840.67 文献标识码：B 　　 　　 随着我国养老保险覆盖面逐步扩大，个人账户逐渐做实，养老保险基金结存数额也越来越大。据人力资源和社会保障部的数据显示，2010年末基本养老保险基金累计结存15 365亿元；辽宁等13个做实企业职工基本养老保险个人账户试点省份共积累基本养老保险个人账户基金2 039亿元，农村养老保险基金累计结存423亿元。而据全国社会保障基金理事会的报告显示，2010年末社保基金会管理的基金资产总额8 566.90亿元，其中，社保基金会直接投资资产4 977.56亿元，占比58.10%；委托投资资产3 589.34亿元，占比41.90%。按照国家的部署，到2020年前要基本实现新型农村养老保险制度全覆盖，2012年基本实现城镇居民养老保险制度全覆盖，届时城乡居民养老保险基金结存将大幅增加。养老保险基金是民众的养命钱，其投资运营和保值增值直接关系到参保民众退休后的生活水平,因此养老保险基金投资运营必将越发受到重视。由于参保人数众多、投资能力欠缺，由基金所有者（参保人）直接运用养老保险基金进行投资运作是缺乏效率的，而政府作为管理机构也难以及时有效地掌握市场信息，因此委托专业投资机构代理基金投资运营业务显得十分必要，这就涉及到委托代理问题。 　　 一、我国养老保险基金投资委托代理的特点及合谋防范的必要性 　　 我国养老保险基金投资委托代理与一般的委托代理关系相比，具有自身的一些特点，体现在： 　　(一)??层委托代理 　　一般的委托代理是单层的委托代理，即委托人为了实现自身效用最大化，将其所拥有或控制的资源交给代理人进行管理，并根据代理人的业绩给与相应的报酬。在我国养老保险基金投资中涉及到投保人（受益人）、政府部门、投资管理人等。一方面，政府建立养老保险制度，强制符合规定的人群参保，通过向政府相关部门缴纳养老保险费的方式，参保人（受益人）将养老金资产委托给政府相关部门管理；另一方面，政府相关部门将集中起来的养老保险基金交给符合要求的投资管理人进行相应的投资。所以养老保险基金投资中的委托代理关系至少可以分为两层，一是养老保险基金的投保人(受益人) 与政府相关部门的委托代理关系，二是政府相关部门与投资管理人之间的委托代理关系。政府相关部门在我国养老保险基金投资委托代理关系中处于核心地位。 　　(二)养老保险基金投资受政府影响大 　　在一般的委托代理中，委托人对代理人的经营决策干预较少。由于养老保险涉及到千家万户的利益，而且养老金是大多数人退休后的主要收入来源，所以绝大多数国家对养老金投资都有较严格的管理规定。我国政府对养老金采用严格的数量监管模式，对养老金投资的管理主要体现在：设定准入制度并对投资管理人进行资格认定；选择并委托投资管理人对养老保险基金资产进行投资运作，对投资运作情况进行检查；对单个基金投资管理人进行管理的资产占总资产的比重、投资管理人各投资品种的比例等方面进行限制，以分散风险；对养老保险基金资产、收益、现金流量等财务状况的信息披露等。由此我们可以看到，在我国养老保险基金投资的委托代理中，政府部门对养老保险基金投资的影响巨大。 　　 (三)养老保险基金所有者人数众多、投资信息严重匮乏 　　养老保险基金本质上是国家对参保人的负债，投保人（受益人）是养老保险基金的所有者。与一般的委托人（所有者）相比，养老保险基金所有者人数众多，据中国统计年鉴数据，2009年仅参加城镇基本养老保险的人数已达2.3亿，如果再加上新型农村养老保险参保人，人数将会更庞大。由于人数众多，协调成本太高，再加上搭便车的投机行为的存在，使得养老保险基金所有者不可能自己来进行投资。而且，数量庞大的养老保险基金所有者远离实际的投资管理人，对基金投资状况的信息严重缺乏，其信息来源严重地依靠政府部门的信息披露。 　　正是由于养老保险基金投资委托代理的这三个特点，使得政府在养老保险基金投资管理中的重要性凸现。政府对养老保险基金投资的监管是通过政府官员来进行的，而政府官员和投资管理人又都是追求自身效用最大化的经济人，在与委托人利益不一致的情况下，政府官