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短评报告 工商业电价并轨加重电网负担 上网电价调整预期再遭修正 增持 （维持） 电力行业 2009 年 1 月 5 日 天相能源与基础设施组 联系人 车玺 010 chex@ 事件描述： 2008 年 12 月 31 日，国务院办公厅发布《关于搞活流通扩大消费的意见》，其中第 12 条提及“09 年实行商 业与工业用电、用水同价政策。尽快落实对列入国家鼓励类的商业用电与工业用电同价政策，有条件的省份要在 2009 年内落实对列入国家鼓励类的商业用水与工业用水同价政策，切实减轻企业负担。” 评论： 1. 当前严峻的宏观经济形势和渐趋宽松的电力供需局面为工商业电价并轨创造前提。 为应对当前宏观经济形势，保证经济增长，国务院组织有关部门正在制定两大规划，第一就是扩大内需。而 “搞活流通、扩大消费”是扩大内需的重要环节，落实工商业电价并轨的政策有助于减轻商业企业的成本压力， 进一步通过各种途径促进消费。此前工商业电价存在差别的一个重要原因是全国电力供应紧张，以及国家在此背 景下保工业的经济政策。随着近几年我国发电设备装机容量的快速增长以及经济增速放缓、电力需求下降出现的 电力供应过剩局面，为工商业电价并轨提供有利的市场环境。 2. 初步测算商业电价的平均下调空间最大为 35%，等待调价细则的推出。 根据天相商业行业分析师从电度电价方面的测算，全国平均工业电价约为 0.509 元，商业电价约为 0.803 元， 国内商业电价平均是工业电价的 1.58 倍。若最终完全并轨，全国商业电价平均大约有 35%左右的下降空间。但 是，大工业电价不仅包含电度电价，还包括以最大负荷或变压器容量按月度计算的基本电价，实际平均到工业企 业单位用电量的价格较电度电价高。因此，若考虑基本电价，商业电价的平均下调空间可能小于 35%。 3. 商业电价下调一定程度增加电网企业负担，上网电价调整预期再遭修正。 08 年的雨雪冰冻和地震灾害极大的影响了电网的正常运行，大面积的供电设施毁损一方面影响了电网企业 的业务量增长；另一方面使电网面临巨大的灾后重建负担。考虑到通货膨胀的压力和下游的承受能力，08 年第 二次电价调整只上调了火电企业的上网电价，电网企业的销售电价没有随之调整，利润空间受到挤压。当前电力 需求快速回落，一方面影响业务量增长；另一方面，为刺激需求，内蒙、云南等 8 个省区已先后下调了部分工业 企业的销售电价，尽管电网只承担其中约 1/3，仍然对电网企业的利润增长产生负面影响。综上所述，当前电网 企业面临着较大的经营压力。 煤炭价格回落使得上网电价上调的可能性几乎消除，09 年若实施工商业销售电价并轨，尽管商业用电量的 占比不到 10%，电网企业的利润空间也将进一步受到压缩。加之近期部分地方政府自主采取降低高耗能产业的销 售电价一定程度上违背国家长期的产业政策。为统一电力价格，发改委可能采取措施规范地方政府的自主降价行 为，上网电价未来可能面临全国性下调的风险。 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 行 业 研 究 / 短 评 4. 09 年最终合同煤价的确定，火电行业盈利能力的恢复程度是制约上网电价调整的重要因素。 08年 12 月27 日结束的煤炭供需洽谈会，以五大发电集团为首的主要发电企业没有签订 09 年的电煤合 同，主要原因在于煤电双方价格上的分歧。我们认为，发改委未来可能会出面进行协调，组织煤电双方签订 合同。政府协调的结果，即 09 年合同煤价最终的涨幅既是决定火电行业盈利能力恢复的重要因素，也是影响 上网电价调整的重要因素。 我们针对 09 年全国电力需求的不同增速以及平均标煤单价的不同水平，对火电行业的毛利率进行了敏 感性分析，这里面考虑了合同煤价 5%的涨幅。通过与天相煤炭行业分析师的沟通以及我们的电力消费预测， 我们测算 09 年火电行业的毛利率将介于 8.5%至